长城汽车6月业绩总结
核心内容
长城汽车在2021年6月表现出色，整体批发销量同比+22.71%，环比+15.75%，优于行业平均水平。同时，公司对下半年的销量增长保持乐观预期，维持“买入”投资评级。
主要观点
- 6月产销表现：长城汽车6月产量100,790辆，批发销量100,664辆，同比分别增长20.76%和22.71%，环比分别增长24.51%和15.75%。
- 品牌表现：
- 哈弗品牌：产量60,154辆，销量59,946辆，同比分别增长26.33%和27.55%，环比分别增长18.06%和11.32%。
- WEY系列：产量3,920辆，销量4,707辆，同比分别下降33.34%和16.73%，但环比分别增长33.33%和56.33%。
- 坦克品牌：产量7,390辆，销量7,160辆，环比分别增长22.92%和17.57%。
- 长城皮卡：产量18,146辆，销量18,060辆，同比分别下降32.97%和32.31%，环比分别增长2.67%和下降11.55%。
- 欧拉品牌：产量和销量同比分别增长296.88%和309.53%，环比分别增长231.65%和200.00%，表现强劲。
- 出口增长：6月出口销量13,702辆，环比增长35.95%，显示国际化布局成效显著。
- 库存变化：6月企业库存小幅补库，累计库存下降33,213辆，整体库存管理趋于理性。
- 折扣率变化：6月下折扣率微幅上升，主要车型如第三代哈弗H6、第二代H6、哈弗大狗折扣率分别环比上升0.11pct、0.29pct、0.10pct，但坦克300无折扣。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 |
营业收入(百万元) |
同比(%) |
归母净利润(百万元) |
同比(%) |
每股收益(元/股) |
P/E(倍) |
| 2020A |
103,308 |
8.6% |
5,362 |
19.2% |
0.58 |
77.67 |
| 2021E |
145,974 |
41.3% |
8,573 |
59.9% |
0.93 |
48.58 |
| 2022E |
192,379 |
31.8% |
12,576 |
46.7% |
1.37 |
33.12 |
| 2023E |
221,235 |
15.0% |
16,145 |
28.4% |
1.76 |
25.80 |
财务预测与指标
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
99,399 |
97,109 |
128,676 |
112,165 |
| 现金 |
14,588 |
4,825 |
33,280 |
13,446 |
| 应收账款 |
3,936 |
6,117 |
7,146 |
8,098 |
| 存货 |
7,498 |
11,771 |
13,530 |
15,388 |
| 资产总计 |
154,011 |
167,739 |
214,965 |
207,165 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
103,308 |
145,974 |
192,379 |
221,235 |
| 归母净利润 |
5,362 |
8,573 |
12,576 |
16,145 |
| EBIT |
6,980 |
10,744 |
15,045 |
18,833 |
| EBITDA |
11,732 |
15,794 |
21,807 |
27,089 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
5,181 |
10,923 |
52,699 |
-745 |
| 投资活动现金流 |
-11,588 |
-20,685 |
-22,017 |
-16,496 |
| 筹资活动现金流 |
11,368 |
-2 |
-2,227 |
-2,592 |
| 现金净增加额 |
4,814 |
-9,764 |
28,455 |
-19,834 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益(元) |
0.58 |
0.93 |
1.37 |
1.76 |
| 每股净资产(元) |
6.25 |
7.18 |
8.38 |
9.96 |
| ROE(%) |
9.4% |
13.1% |
16.4% |
17.7% |
| P/E(倍) |
77.67 |
48.58 |
33.12 |
25.80 |
| P/B(倍) |
7.26 |
6.32 |
5.42 |
4.56 |
| EV/EBITDA |
35.96 |
27.32 |
18.42 |
15.48 |
投资建议
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为86亿、126亿、161亿，分别同比增长59.9%、46.7%、28.4%。
- 基本面：公司基本面表现领先行业，新一轮产品周期持续放量，看好其未来增长潜力。
风险提示
附：股价走势与市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价(元) |
45.39 |
| 一年最低/最高价(元) |
8.78/51.72 |
| 市净率(倍) |
7.37 |
| 流通A股市值(百万元) |
275,716.96 |
重要财务指标趋势
- 毛利率：从17.2%提升至18.6%；
- 销售净利率：从5.2%提升至7.3%；
- 资产负债率：从62.8%下降至55.8%；
- ROE：从9.4%提升至17.7%；
- P/E：从77.67倍下降至25.80倍；
- P/B：从7.26倍下降至4.56倍；
- EV/EBITDA：从35.96倍下降至15.48倍。
相关研究
- 《长城汽车（601633）：自主崛起优秀典范（下）》2021-06-23
- 《长城汽车（601633）：自主崛起优秀典范（上）》2021-06-22
- 《长城汽车（601633）：5月批发同比+6%，坦克品牌持续增长》2021-06-08
东吴证券投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级标准
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
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