20260424-国盛证券有限责任公司-债基2026Q1季报分析_从1季度债基持仓看后续市场_11页_620kb

固定收益点评：从1季度债基持仓看后续市场

核心内容概述

本报告基于2026年第一季度公募债基季报数据，分析了债基在资产配置、券种选择、久期管理及杠杆使用等方面的变化趋势。整体来看，市场呈现显著的防守特征，基金在利率债配置上大幅减少，同时增配信用债，久期控制趋严，杠杆使用有所上升。这些变化为后续市场可能的反转提供了潜在的解释。

主要观点

1. 债基规模变化

• 中长期纯债基金：规模继续收缩，较2025年四季度减少2847亿元至5.47万亿元。
• 短期纯债基金：规模微幅增长，较2025年四季度增加401亿元至1.06万亿元。
• 一级债基：规模小幅增长，较2025年四季度增加100亿元至8431亿元。
• 二级债基：规模快速攀升，较2025年四季度增加4269亿元至2.0万亿元。

2. 资产配置调整

• 债券配置：中长期纯债基、一级债基减持债券，短期纯债基、二级债基增持债券。
• 股票配置：一级债基、二级债基小幅增配股票。
• 逆回购配置：由于资金面宽松，逆回购收益性价比下降，短期纯债基和二级债基显著减少逆回购配置，而中长期纯债基和一级债基略有增加。

3. 杠杆与久期管理

• 杠杆率：中长期纯债基杠杆率显著上升，从2025年四季度的115.83%升至120.96%；短期纯债基杠杆率小幅上升至112.32%。
• 久期控制：中长期利率债基久期降至3.30年，为2024年3季度以来最低；中长期信用债基久期升至2.52年；短期利率债基久期为1.05年，短期信用债基久期为0.88年。

4. 券种组合变化

• 信用债增持：四类债基合计增持信用债5123亿元，减持利率债3834亿元。
• 利率债减持：中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基分别减持利率债4660亿元、139亿元、205亿元、1170亿元。
• 信用债增配：中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基分别增持信用债1658亿元、581亿元、52亿元、2832亿元。

5. 重仓券结构变化

• 利率债占比：一季度利率债在债基重仓券中占比最高，达68.52%。
• 信用债评级上移：AAA级信用债占比显著提升，AA+级占比略有下降，AA及以下占比进一步减少。
• 城投债区域变化：江苏、浙江城投债明显减持，湖南、四川城投债获得增持。

关键信息总结

1. 债基规模与结构

• 四类债基资产净值合计9.3万亿元，较上季度增加1923亿元。
• 中长期纯债基规模收缩，二级债基规模增长明显。

2. 资产配置趋势

• 债券配置：中长期纯债基、短期纯债基、一级债基债券占比分别为97.08%、96.12%、95.54%，二级债基债券占比降至82.64%。
• 股票配置：一级债基股票占比为0.82%，二级债基股票占比为14.00%。
• 逆回购配置：短期纯债基、二级债基逆回购占比下降，一级债基、中长期纯债基逆回购占比上升。

3. 杠杆与久期变化

• 杠杆率：中长期纯债基杠杆率升至120.96%，短期纯债基升至112.32%。
• 久期：中长期利率债基久期降至3.30年，中长期信用债基久期升至2.52年，短期利率债基久期升至1.05年，短期信用债基久期保持不变。

4. 券种增减趋势

• 利率债：中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基分别减持4660亿元、139亿元、205亿元、1170亿元。
• 信用债：中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基分别增持1658亿元、581亿元、52亿元、2832亿元。
• 主要减持券种：国债、政金债、同业存单。
• 主要增持券种：中票、金融债、企业债、可转债、产业债。

5. 评级中枢上移

• 中长期纯债基：AAA级占比提升0.55pct至96.39%，AA+级占比下降0.37pct至3.02%，AA及以下占比下降0.17pct至0.59%。
• 短期纯债基：AAA级占比提升1.37pct至92.86%，AA+级占比下降0.30pct至4.07%，AA及以下占比下降1.06pct至3.07%。
• 一级债基：AAA级占比提升1.45pct至95.55%，AA+级占比下降1.19pct至3.81%，AA及以下占比下降0.26pct至0.64%。
• 二级债基：AAA级占比提升0.36pct至98.27%，AA+级占比提升0.02pct至1.27%，AA及以下占比下降0.38pct至0.46%。

风险提示

• 债市风险超预期：市场可能出现超预期波动。
• 政策风险：政策变化可能对债基配置产生重大影响。
• 统计偏差：数据可能存在统计误差，需谨慎参考。

结论

一季度债基配置呈现明显的防守策略，利率债配置降至近年低位，信用债配置显著上升，久期控制趋严，杠杆率有所提升。随着市场环境变化，基金可能快速调整仓位，推动长端利率下行。未来需关注政策变化、资金面状况及信用市场表现，以判断债基后续的配置方向。