20260413-国盛证券有限责任公司-西子洁能-002534.SZ-主营业务订单增长提速_看好后续成长空间_3页_620kb

西子洁能（002534.SZ）总结

核心内容

西子洁能于2025年发布年报，全年营业收入为62.41亿元，同比小幅下降3.03%；归母净利润为4.37亿元，同比下降0.73%；基本每股收益为0.57元，同比下降5.00%。尽管整体业绩小幅下滑，但公司四季度表现亮眼，营业收入同比增长22.56%，归母净利润同比增长1490.48%，扣非归母净利润实现扭亏为盈，同比增长78.52%。全年业绩下滑主要受余热锅炉业务营收下滑及资产减值准备影响。

主要观点

订单增长

• 全年新增订单：2025年新增订单合计59.98亿元，同比增长2.48%。
• 细分业务订单：
  • 余热锅炉：19.67亿元，同比增长16.81%
  • 清洁环保能源装备：6.32亿元，同比下降29.87%
  • 解决方案：26.88亿元，同比增长0.74%
  • 备件与服务：7.11亿元，同比增长18.59%
• 四季度订单增长：2025年第四季度新增订单19.44亿元，同比增长53.58%，其中余热锅炉新增订单7.71亿元，同比增长311.97%，显示业务强劲复苏。

财务表现

• 经营现金流改善：2025年经营活动现金流净额同比增长34.15%，主要得益于优化订单质量、加强应收账款管理及降低库存资金占用。
• 盈利能力：归母净利润虽小幅下降，但扣非归母净利润大幅增长，反映主营业务盈利能力提升。
• 财务指标预测：
  • 2026-2028年预计营业收入分别为75.08亿、88.14亿、101.07亿元，年均增长率约20.3%。
  • 归母净利润预计分别为5.27亿、6.31亿、7.21亿元，年均增长率约20.8%。
  • EPS预计分别为0.63元、0.76元、0.86元/股，对应PE分别为28.4倍、23.7倍、20.7倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司作为余热锅炉龙头，受益于海外燃机产业链高景气，同时拓展海外市场，新业务成为第二增长曲线。

关键信息

业务亮点

• 中标项目：2026年4月3日，公司中标燃气轮机关键SCR装置及催化剂采购项目，合同总价值约6345万元人民币，显示公司在海外市场的竞争力。

财务预测

• 营业收入：2026-2028年分别预计为75.08亿、88.14亿、101.07亿元，增长趋势明显。
• 净利润：预计2026-2028年归母净利润分别为5.27亿、6.31亿、7.21亿元，显示盈利能力稳步提升。
• 每股指标：EPS预计从0.52元增长至0.86元，每股经营现金流从0.91元增长至1.39元，每股净资产从6.71元增长至8.52元。

财务比率

• 估值比率：P/E从34.3倍降至20.7倍，P/B从2.7倍降至2.1倍，显示估值逐步下降。
• EV/EBITDA：从19.6倍降至7.8倍，反映公司估值吸引力增强。
• 盈利能力：毛利率稳定在19%左右，净利率从7.0%小幅提升，ROE从7.8%增长至10.1%，显示盈利能力持续改善。

风险提示

• 市场波动：新能源市场存在波动风险。
• 执行风险：光热项目可能存在执行风险。
• 技术迭代：新能源技术存在迭代风险。
• 国际形势：海外业务可能受国际形势影响。

总结

西子洁能2025年全年业绩小幅下滑，但第四季度表现强劲，经营现金流显著改善，显示公司运营效率和资金质量提升。2025年新增订单稳增，尤其在余热锅炉业务上增长显著，为公司后续发展提供支撑。公司中标海外项目，进一步拓展海外市场，未来三年业绩有望稳步增长，预计归母净利润及EPS均呈上升趋势，PE逐步下降，估值吸引力增强。分析师维持“买入”评级，但需关注新能源市场波动、光热项目执行及国际形势对海外业务的影响。