> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 常宝股份（002478.SZ）总结 ## 核心内容概述 常宝股份（002478.SZ）发布了2025年度报告及2026年一季度报告，整体表现出营业收入增长但盈利水平下滑的趋势。公司专注于中小口径特种专用管材制造，近年来通过特材项目的推进，不断优化产品结构并提升高端化水平，未来盈利有望逐步改善。 ## 主要观点 ### 营收与盈利情况 - **2025年**：实现营业收入58.93亿元，同比增长3.45%；归属于母公司所有者的净利润为4.82亿元，同比下降23.96%。 - **2026年一季度**：营业收入为13.30亿元，同比增长9.88%；归属于母公司所有者的净利润为0.67亿元，同比下降39.84%。 盈利下滑主要受到外汇汇率波动和产品结构调整导致的研发费用增加影响，但公司预计随着行业需求好转和高端产品占比提升，销售毛利率及净利率有望改善。 ### 特材项目进展 - 公司特材项目热挤压线、高端合金管线、超长精密管线、洁净管线已全面进入调试试生产运营阶段。 - 新增特种精密钢管产品，包括不锈钢及镍基合金锅炉管、耐蚀合金油井管、不锈钢及耐蚀合金换热管、深海脐带缆用超级双相不锈钢管、BA/EP管等。 - 产品可广泛应用于火电发电、石油及天然气开采、石油化工、海洋工程、食品、医药及半导体行业等特殊领域。 - 报告期内成功实现高端不锈钢、耐蚀合金及高温合金管材的热挤压生产，标志着公司在特种材料成型技术上实现突破。 ### 下游需求趋势 - 油气开采用管市场预计将继续呈现总量稳定、结构优化、高端化升级等特点。 - 火电仍将在电力保供中发挥重要作用，同时清洁化转型将推动高性能锅炉管市场需求。 - 高端制造业的发展将带来对高品质、高精度、高强度精密钢管的更高需求。 - 2025年火电投资完成额为2400亿元，同比增长27.7%；2026年1-2月火电投资完成260.1亿元，同比增长46.8%。 ## 关键信息 ### 产品结构 - 公司具备100万吨特种专用管材生产能力，产品包括油管、小口径合金高压锅炉管、HRSG超长管、石化热交换器用U型管等。 - 2025年无缝钢管销量为74.9万吨，同比增长5.97%。 ### 投资建议 - 公司未来三年（2026-2028）归母净利润预计分别为6.1亿元、7.0亿元、8.2亿元。 - 对应PE分别为16.6倍、14.5倍、12.4倍。 - 维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 上游原料价格大幅上涨。 - 钢材需求不及预期。 - 新业务发展存在不确定性。 ## 财务数据概览 ### 营收与利润趋势 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 5,696 | 5,893 | 6,426 | 6,922 | 7,432 | | 增长率yoy(%) | -14.5 | 3.4 | 9.0 | 7.7 | 7.4 | | 归母净利润(百万元) | 634 | 482 | 614 | 702 | 820 | | 增长率yoy(%) | -19.0 | -24.0 | 27.4 | 14.2 | 16.9 | ### 财务指标分析 - **毛利率**：2024A为16.8%，2025A为16.2%，预计2026E为16.0%，2027E为16.9%，2028E为17.7%。 - **净利率**：2024A为11.1%，2025A为8.2%，预计2026E为9.6%，2027E为10.1%，2028E为11.0%。 - **ROE**：2024A为11.2%，2025A为8.0%，预计2026E为10.6%，2027E为10.2%，2028E为11.0%。 ### 营运与偿债能力 - **资产负债率**：2024A为29.4%，2025A为32.3%，预计2026E为35.2%，2027E为32.8%，2028E为32.4%。 - **流动比率**：2024A为2.4，2025A为2.2，预计2026E为1.9，2027E为2.0，2028E为2.1。 - **速动比率**：2024A为1.8，2025A为1.7，预计2026E为1.4，2027E为1.6，2028E为1.6。 ### 每股指标 - **EPS（最新摊薄）**：2024A为0.70元，2025A为0.54元，预计2026E为0.68元，2027E为0.78元，2028E为0.91元。 - **每股经营现金流（最新摊薄）**：2024A为0.95元，2025A为0.70元，预计2026E为0.90元，2027E为0.98元，2028E为1.12元。 - **每股净资产（最新摊薄）**：2024A为6.26元，2025A为6.66元，预计2026E为6.43元，2027E为7.62元，2028E为8.27元。 ### 估值比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | P/E（倍） | 16.1 | 21.2 | 16.6 | 14.5 | 12.4 | | P/B（倍） | 1.8 | 1.7 | 1.8 | 1.5 | 1.4 | | EV/EBITDA | 2.9 | 6.5 | 9.7 | 7.5 | 6.2 | ## 投资建议 公司专注于中小口径特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求向好，盈利释放潜力较大。未来三年归母净利润预计稳步增长，对应PE逐步下降，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 上游原料价格上涨可能影响成本。 - 钢材需求不及预期可能导致业绩下滑。 - 新业务发展存在不确定性，可能影响公司未来增长。