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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，涵盖市场整体走势分析与滔搏6110.HK的中期业绩点评。报告指出，港股市场近期持续震荡，成交额低迷，指数回落，地产板块受多重利空影响表现疲软。同时，分析了美联储政策对市场的影响，并对滔搏公司的经营状况与未来前景作出评估。

市场分析：港股持续震荡，地产板块承压

市场表现

• 港股整体表现：上周五港股低开低走，恒指收跌1.41%，恒生科技指数跌1.55%，恒生国企指数跌1.48%。
• 成交额：上周港股日均成交额为1295亿港元，市场活跃度低迷。
• 技术面展望：若本周恒指大幅失守25000点，可能再次下探24300点。

板块表现

• 领跌板块：能源、原材料、科技网络板块表现不佳。
• 蓝筹表现：中国石油（857.HK）跌幅最大，达4.97%；阿里巴巴（9988.HK）、美团（3690.HK）跌幅均超3%。
• 地产板块：
  • 10月百强房企全口径销售总额同比下降30.1%，权益销售总额同比下降34.2%。
  • 大型房企如碧桂园（2007.HK）、万科（2202.HK）、融创（1918.HK）销售同比下跌20%-30%。
  • 恒大销售归零，地产成交持续低迷。
  • 房企爆雷潮及房地产税立法落地进一步打压市场情绪。
  • 国际评级机构下调多家房企信用评级，市场避险情绪升温。

美联储政策影响

• Taper政策落地：市场反应平淡，标普指数微涨0.65%，10年期美债收益率上行4个BP。
• 加息预期：未来市场关注点转向美联储加息动向。鲍威尔表示当前不具备加息条件，但未明确充分就业的定义。
• 就业数据预测：
  • 乐观情形：明年6月非农就业恢复至疫情前水平。
  • 中性情形：明年8月恢复。
  • 悲观情形：明年11月恢复。
  • 预计明年下半年就业市场可能与疫情前持平，从而推动加息预期升温。

公司点评：滔搏6110.HK中期业绩分析

财务表现

• 总收入：155.73亿元，同比减少1.2%。
• 分品牌收入：
  • 主力品牌（耐克、阿迪达斯）：135.17亿元，同比下滑2.4%，占收入比降至86.8%。
  • 其他品牌（如彪马、匡威等）：19.03亿元，同比增长8.0%，占收入比提升至12.2%。
• 分渠道收入：
  • 零售渠道：127.02亿元，同比减少2.3%，占收入比降至81.6%。
  • 批发渠道：27.19亿元，同比增长3.7%。

盈利能力

• 毛利率：44.5%，同比提升2.9个百分点。
• 净利率：9.2%，同比提升0.9个百分点。
• 盈利改善原因：零售折扣管理优化，品牌合作加深。

门店与数字化转型

• 门店数量：截至2021年8月31日，公司拥有7785家直营门店，较年初净减少221家。
• 门店质量提升：150平方米及以上店铺占比提升至37%，体现公司对门店质量的重视。
• 数字化转型：持续推进科技赋能，提升运营效率。

投资建议与评级

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 未来EPS预测：调整为0.52/0.60/0.67元（未来三个财年）。
• 目标价：调整至13.2港元，对应2023/2022财年18倍PE。
• 长期增长逻辑：公司与耐克、阿迪达斯深度绑定，短期波动不改长期增长预期。

风险提示

• 疫情反复
• 宏观经济下行
• 渠道优化不及预期

其他信息

• 免责声明：报告仅供参考，不构成投资建议，不承担任何责任。

• 利益冲突声明：分析师可能与报告中提及公司存在业务关系或持有其股份。

• 规范性披露：

  • 分析员及其关联方未担任报告中提及公司的董事或高管。
  • 未拥有相关公司的财务权益。
  • 安信国际对相关公司财务权益低于1%或无。

• 公司评级体系：

  • 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上；
  • 增持：5%-15%；
  • 中性：-5%至5%；
  • 减持：-5%至-15%；
  • 卖出：-15%以下。