深度报告-20241009-西南证券-一拖股份-601038.SH-政策带来拖拉机内需改善_出海打造第二成长曲线_41页_5mb

投资分析总结：一拖股份（601038）

报告基本信息

• 股票代码：601038
• 行业：机械设备
• 评级：维持“买入”，目标价2091元（6个月）

1. 公司情况

一拖股份是国内中大拖拉机龙头企业，主营业务包括农业机械和动力机械。公司深耕拖拉机市场，产品涵盖轮式拖拉机、履带式拖拉机和柴油机组等领域，拥有完整的核心零部件自制能力。

• 销售网络：国内覆盖全部31个省市，海外市场布局包括亚洲、俄语区、南美及非洲。
• 海外扩张：2021–2023年，公司拖拉机出口销量CAGR为37%，在欧洲等市场实现批量销售。
• 财务改善：公司通过资产处置优化结构，人均创收从2016年的76万元提升至2023年的167万元。

2. 行业动态

需求端：

• 政策支持扩大：
  • 2024年农机购置补贴总额246亿元，创历史新高。
  • 设备更新政策刺激存量替换需求，利好中高端产品。
• 土地流转带动规模化生产：
  • 我国城镇化率提升导致农业劳动力减少，大中型拖拉机需求增长。
  • 2023年中大拖占拖拉机总产量70%，较2010年提升。

供给端：

• 行业集中度持续提升，CR2接近50%，一拖股份与潍柴雷沃占据主导。
• 产品升级趋势明显，动力换挡、无级变速等高端技术产品增加。

3. 核心推荐逻辑

1. 政策利好内需：新一轮农机补贴强调“优机优补”，利好技术领先企业。
2. 全球市场拓展：出口结构向中大型拖拉机转变，海外布局完善，预计成为第二增长曲线。
3. 技术领先：公司在动力换挡、无级变速等高端技术领域具备先发优势，研发投入持续增加（2023年占营收4%）。

4. 业绩预测与估值

• 盈利预测：
  • 预计2024–2026年归母净利润分别为118亿、138亿、156亿元，三年复合增长率16%。
  • 当前PE为17倍，2025年目标PE为17倍，目标价2091元。
• 估值方法：
  • 绝对估值FCFF模型推算内在价值25.19元，相对估值参考工程机械行业PE均值。

5. 风险提示

• 周期波动风险：受宏观经济和粮食价格影响。
• 补贴政策退坡：未来补贴力度或出现大幅调整。
• 海外市场风险：出口通道拓展不及预期。

本报告仅供投资参考，风险自负。