20190729-华泰证券-工业气体行业深度报告：工业气体四问：为何看好本土龙头的扩张？_24页_1mb

工业气体行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了工业气体行业在中国的发展前景及本土龙头企业的扩张潜力，重点探讨了工业气体外包业务的增长逻辑及行业格局。报告指出，工业气体业务兼具弹性和防御性，是典型的“好生意”，并建议关注具备技术与客户优势的本土企业。

主要观点

1. 工业气体是一门好生意

   • 工业气体需求具有连续性，下游广泛，是典型的防御性行业。
   • 运营模式具备“进可攻、退可守”属性，长协合同提供稳定现金流，零售业务在经济上行时具备业绩弹性。
   • 从财务角度看，工业气体的现金流现值通常高于空分设备销售，具有更高的盈利潜力。

2. 工业气体外包市场持续扩大

   • 中国工业气体外包率较低，未来提升空间大。
   • 外包模式成本更低、效率更高，且具备更强的安全保障。
   • 随着GDP增长，工业气体市场规模有望快速增长，2022年预计达近300亿美元。

3. 成熟市场由寡头垄断

   • 由于气体具有运输半径限制，工业气体市场呈现区域性竞争，寡头垄断能提高盈利能力。
   • 重资产运营下，大公司具备更强的扩张能力与资源调配能力。
   • 收购是快速扩大规模的有效手段，行业巨头通过并购形成市场主导地位。

4. 本土龙头企业具备扩张优势

   • 本土企业已在国内市场初具规模，具备快速扩张和资源调配能力。
   • 本土企业拥有空分设备制造的客户基础，便于转化成第三方集中供气客户。
   • 在中西部地区，本土企业更具文化与市场适应优势。

关键信息

市场规模预测

• 2017年，中国工业气体市场规模为179亿美元，预计到2022年将增长至近300亿美元。
• 工业气体市场规模增速约为GDP增速的1.4倍。

本土企业优势

• 杭氧股份和盈德气体在第三方现场制气市场占有率分别为20%和33%。
• 本土企业在中西部地区具有更强的客户基础和市场适应能力。

外包业务模式

• 外包业务能降低企业成本、提升运营效率，同时具备更高的安全保障。
• 零售气体业务在经济上行周期中受益于量价双升，提供业绩弹性。

项目盈利分析

• 工业气体项目全周期净利率呈上升趋势，经营性现金流相对稳定。
• 项目现值测算显示，卖气体的现金流现值显著高于卖设备的现值。

投资建议

• 建议关注杭氧股份，该公司已实现空分设备成套技术国产化，具备转型为工业气体运营商的优势。
• 同时关注陕鼓动力，该公司具备大型压缩机组、膨胀机等关键部件制造能力，初涉工业气体业务。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期可能导致工业气体需求疲软。
• 工业气体外包率提升不及预期可能影响企业规模扩张。
• 化工、冶金等传统行业下行将对气体需求造成负面影响。
• 新兴行业如半导体、光伏、面板发展不及预期可能影响外包市场增长。
• 工业气体价格大幅波动将影响企业盈利稳定性。
• 股东减持可能导致股价短期波动。

结论

工业气体外包业务在中国市场具备良好的发展前景，本土龙头企业凭借技术积累、客户基础及区域布局优势，有望在中西部等新兴市场中快速扩张。杭氧股份和陕鼓动力是重点关注对象，具备较强的成长潜力。