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西麦食品 (002956) 总结

核心内容

西麦食品（002956）在2021年实现营收11.54亿元，同比增长12.60%，但归母净利润和扣非净利润分别同比下降21.14%和19.16%。尽管2021年四季度业绩受疫情影响，但公司整体市占率稳步提升，巩固了行业龙头地位。2022年公司有望完成股权激励目标，分析师首次给予“推荐”评级。

主要观点

• 业绩表现：2021年营收增长12.6%，但净利润下滑，主要受销售费用和管理费用增加影响。
• 产品结构：纯燕麦片收入占比下降，复合燕麦片收入增长显著，热食燕麦片表现突出，市占率近20%，冷食燕麦片产品矩阵丰富，新品推广良好。
• 渠道布局：线下渠道持续扩张，经销商数量增加；线上渠道发展迅速，市场份额提升至行业第三。
• 战略升级：公司推进“全产业链育种栽培”国际研究中心，强化品牌建设，推出多个新品系列。
• 股权激励：公司设定2022-2024年营收和净利润增长目标，分别为33%、25%和60%、37%。2021年未完成目标，但分析师认为随着消费复苏，公司具备完成目标的潜力。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

增长目标

• 2022年营收增长率不低于18.0%，净利润增长率不低于15.0%。
• 2023年营收增长率不低于20.5%，净利润增长率不低于30.1%。
• 2024年营收增长率不低于18.0%，净利润增长率不低于25.5%。

市场表现

• 2021年公司市占率14.81%，居行业第一；线下渠道市占率18.75%，仍为行业第一。
• 2021年公司拥有1373家经销商，净增加71家，其中南方大区增长显著。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情对消费的持续拖累
• 新品推广不及预期
• 冷食产品推广效果不确定
• 商超客流量减少

投资评级

• 股票投资评级：推荐（预期个股相对沪深300指数涨幅大于15%）
• 行业投资评级：未提及

分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，4年食品饮料研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 何宇航：华鑫证券调味品行业研究员，山东大学法学学士，英国华威大学硕士。

总结

西麦食品凭借其在热食燕麦领域的领先地位和产品创新，持续巩固行业龙头地位。公司积极拓展线下和线上渠道，构建全渠道营销网络。尽管2021年受疫情影响，业绩未达预期，但2022年有望完成股权激励目标。分析师认为公司具备较强的增长潜力，给予“推荐”评级。