2017年宏观经济回顾：外拉内顶的“韧性”-20180124-兴业研究-18页-1mb

2017年中国宏观经济总结

核心内容

2017年，中国宏观经济表现出较强的韧性，尽管年初市场普遍预期经济将面临下行压力，但实际运行情况远超预期。全年GDP增长6.9%，较2016年的6.7%有所反弹。经济运行的核心特征可概括为四大关键词：外需回暖、棚改货币化、去产能、收入分化。

主要观点

外需回暖

• 出口表现强劲：2017年出口增速达到2013年以来的最高水平，货物和服务净出口拉动GDP增长0.6个百分点，较2016年上升1个百分点。
• 区域结构变化：对美国、欧盟及日本等发达经济体的出口占比上升，而对东盟等新兴经济体的出口占比下降，显示发达经济体复苏是出口增长的主要驱动力。
• 产品结构升级：高新技术产品出口占比上升至29.4%，其中计算机与通信技术出口占比提升显著，出口均价增长11%，带动出口额增长4.4%。
• 出口带动投资：出口好转促进了制造业投资回升，2017年制造业固定资产投资同比增速从4.2%上升至4.8%。

棚改货币化

• 库存去化加快：2016年棚改货币化安置比例大幅提升至48.5%，推动房地产销售增长13.7%，带动房地产投资增长7.0%。
• 三线城市房价韧性：三线城市房价同比涨幅持续高于一二线城市，直到2017年7月才见顶，显示棚改货币化对房价的支撑作用。
• 房地产库存下降：住宅待售面积从2015年的4.5亿平方米降至2017年的3.0亿平方米，去化速度加快。

去产能

• 煤炭与钢铁去产能持续推进：2017年原煤产量为34亿吨，是2011年以来的次低值；钢材产量增速降至0.8%，为2010年以来最低。
• PPI大幅上涨：2017年PPI同比上涨6.3%，较2016年大幅提高7.7个百分点，其中黑色金属加工和煤炭采选业贡献率高达42.9%。
• 产能利用率仍偏低：尽管PPI上涨，但煤炭和钢铁产能利用率仍低于整体工业水平，显示去产能仍在进行中。

收入分化

• 居民消费偏弱：2017年城镇居民人均消费支出同比增速仅为5.9%，为2003年以来最低水平，显示消费动力不足。
• 收入差距扩大：自2017年第一季度起，城镇居民收入中位数增速低于平均增速，反映出收入分化加剧。
• 对消费的潜在影响：收入分化可能继续抑制居民消费，2018年需重点关注其对消费的影响。

关键信息

2017年经济数据回顾

• GDP增长：6.9%
• 工业增加值：6.6%
• 服务业生产指数：8.2%
• 出口增长：7.9%（美元计）
• 社会消费品零售总额：10.2%
• 固定资产投资：5.9%
• 房地产投资：7.0%
• 房地产销售：13.7%
• CPI涨幅：1.6%
• PPI涨幅：6.3%
• 货币市场利率：7天期存款类机构质押式回购加权利率中枢为2.82%，较2016年上行45bp；3个月期SHIBOR利率中枢为4.37%，上行146bp；10年期国债收益率中枢为3.58%，上移72bp。

未来展望

• 出口：2018年全球经济复苏有望延续，出口仍将是经济增长的积极因素，但需警惕中美贸易战风险。
• 去产能：政策仍将继续推进，需警惕通胀超预期的风险。
• 居民消费：收入分化可能继续抑制消费，需关注其对经济的影响。

结论

2017年中国经济在多重因素推动下表现出较强的韧性，尤其是外需回暖和棚改货币化对经济的支撑作用显著。然而，去产能和收入分化也带来了结构性挑战，需在2018年进一步关注。整体来看，2017年经济运行超预期，但背后隐忧仍存，未来增长仍需依赖结构性改革和政策引导。