20250331-交银国际证券-新东方-S-09901.HK-留学业务增长承压_K12表现稳健_7页_387kb
报告摘要
新东方教育科技 (9901 HK) 详细总结
核心内容概述
新东方教育科技在2025财年3季度业绩表现中，整体收入增长略低于市场预期，但非甄选业务收入保持增长。公司面临留学业务增长承压及文旅业务亏损的挑战，但通过降本增效及增加青少年留学业务资源配置，长期利润率仍有提升空间。当前估值吸引，维持“买入”评级。
主要观点
- 收入与利润调整：公司调整了2025财年3季度收入/利润预期，预计总收入同比增长1.4%至12.2亿美元，非甄选业务收入同比增长22%。
- 业务表现：
- 留学业务：留学咨询与备考业务增速低于预期，导致调整后运营利润率同比降约2.5个百分点。
- K12业务：高中业务表现稳健，预计收入保持增长。
- 新业务：非学科业务保持快速增长，拉动整体新业务增速。
- 财务健康：公司现金流充沛，预计2025财年非甄选业务经营利润率微降至11.5%。
- 估值与前景：当前股价对应2025/2026年市盈率分别为15/12倍，估值吸引，目标价调整至46港元/64美元，对应潜在涨幅24.7%。
- 长期策略：公司计划通过优化成本及文旅业务减亏来提升整体利润率，同时强化青少年留学业务。
关键信息
2025财年3季度业绩预测
| 指标 | 新预测 | 前预测 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 总收入（百万美元） | 12,200 | 12,300 | -1% |
| 非甄选业务收入（百万美元） | 1,236 | 1,236 | 0% |
| 调整后运营利润（百万美元） | 144 | 144 | 0% |
| 调整后运营利润率（%） | 11.8 | 12.6 | -0.8% |
| 教学点数量环比增长 | +6% | - | - |
| 留学咨询/备考收入（百万美元） | 113 | 116 | -3% |
| 留学备考收入（百万美元） | 173 | 179 | -3% |
| 高中收入（百万美元） | 345 | 345 | 0% |
| 新业务收入（百万美元） | 917 | 917 | 0% |
| 毛利（百万美元） | 638 | 655 | -3% |
| 毛利率（%） | 54.3% | 55.5% | -1.2% |
| 调整经营利润（百万美元） | 473 | 490 | -3.9% |
| 调整经营利润率（%） | 10.3% | 10.1% | +0.2% |
| 经调整净利润（百万美元） | 474 | 481 | -1.4% |
| 调整后净利润率（%） | 9.7% | 9.7% | 0.0% |
2025财年全年预测（百万美元）
| 指标 | FY25E | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|
| 营收 | 4,902 | 5,670 | 6,420 |
| 毛利 | 2,663 | 3,147 | 3,612 |
| 调整经营利润 | 503 | 656 | 771 |
| 经调整净利润 | 474 | 519 | 620 |
财务指标分析
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 53.0 | 52.5 | 54.3 | 55.5 | 56.3 |
| EBIT利润率（%） | 6.3 | 8.1 | 9.4 | 9.4 | 9.8 |
| 净利率（%） | 5.9 | 8.9 | 9.0 | 8.8 | 8.9 |
| Non-GAAP标准下的EBIT利润率（%） | 13.5 | 13.4 | 16.8 | 18.1 | 18.7 |
| ROA（%） | 4.2 | 5.5 | 6.0 | 5.7 | 6.0 |
| ROE（%） | 6.8 | 9.7 | 10.8 | 10.3 | 10.7 |
| ROIC（%） | 5.8 | 9.1 | 8.1 | 9.2 | 9.5 |
| 流动比率 | 2.0 | 1.8 | 1.9 | 1.8 | 2.0 |
估值信息
- 收盘价：36.90港元
- 目标价：46.00港元
- 潜在涨幅：+24.7%
- 市盈率：对应2025/2026年为15/12倍
个股评级
- 评级：买入
- 理由：公司品牌力及规模仍领先行业，尽管业务需调整，但现金流充沛，长期利润率有提升空间，当前估值吸引。
行业覆盖情况
| 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价（交易货币） | 目标价（交易货币） | 潜在涨幅 | 最新目标价/评级发表日期 | 子行业 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| BIDU US | 百度 | 买入 | 93.37 | 111.00 | 18.9% | 2025年02月19日 | 广告 |
| 1024 HK | 快手 | 买入 | 56.10 | 64.00 | 14.1% | 2025年03月26日 | 文娱内容 |
| YY US | 欢聚集团 | 买入 | 41.55 | 60.00 | 44.4% | 2025年03月21日 | 文娱内容 |
| TME US | 腾讯音乐 | 买入 | 14.38 | 17.00 | 18.2% | 2025年03月19日 | 文娱内容 |
| 9899 HK | 网易云音乐 | 买入 | 151.00 | 184.00 | 21.9% | 2025年02月25日 | 文娱内容 |
| BILI US | 哔哩哔哩 | 买入 | 19.22 | 26.00 | 35.3% | 2025年02月21日 | 文娱内容 |
| IQ US | 爱奇艺 | 买入 | 2.25 | 2.70 | 20.0% | 2025年02月19日 | 文娱内容 |
| MOMO US | 挚文集团 | 中性 | 6.32 | 7.20 | 13.9% | 2025年03月14日 | 文娱内容 |
| 700 HK | 腾讯控股 | 买入 | 509.50 | 583.00 | 14.4% | 2025年03月20日 | 游戏 |
| 9901 HK | 新东方教育科技 | 买入 | 36.90 | 46.00 | 24.7% | 2025年03月31日 | 教育 |
| DAO US | 有道 | 买入 | 8.13 | 12.00 | 47.6% | 2025年02月21日 | 教育 |
| TAL US | 好未来教育 | 买入 | 13.36 | 13.30 | -0.4% | 2025年01月24日 | 教育 |
| GOTU US | 高途 | 买入 | 3.27 | 4.60 | 40.7% | 2024年11月20日 | 教育 |
| 9690 HK | 途虎 | 买入 | 18.48 | 21.00 | 13.6% | 2025年03月21日 | 本地生活 |
| 3690 HK | 美团 | 买入 | 160.10 | 226.00 | 41.2% | 2024年12月02日 | 本地生活 |
| 2618 HK | 京东物流 | 买入 | 507.00 | 605.00 | 19.3% | 2024年11月19日 | 本地生活 |
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总结
新东方教育科技面临留学业务增长放缓及文旅业务亏损的挑战，但K12业务表现稳健，新业务持续增长。公司通过优化成本和资源配置，有望在未来提升利润率。当前估值吸引，维持“买入”评级。
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