20250425-国盛证券-新东方-S-09901.HK-高端留学需求增速放缓_关注核心K12业务_3页_770kb

新东方-S（09901.HK）财报及投资分析总结

核心内容概述

新东方-S（09901.HK）在FY2025Q3（2024年11月31日-2025年2月28日）实现净营收11.83亿美元，同比减少2.0%。剔除东方甄选后的净营收为10.38亿美元，同比增长21.2%，略超上一季度业绩指引。经营利润为1.25亿美元，同比增长9.8%；Non-GAAP归母净利润为1.13亿美元，同比下降14.3%。

主要观点

业务表现

• 高端留学需求放缓：受宏观经济和国际关系变化影响，留学业务增速放缓，但K12业务保持稳定增长。
• 教育新业务增长显著：教育新业务营收同比增长34.5%，其中非学科业务学生人次达40.8万（YoY+14.93%），智能学习系统及设备活跃付费用户达30.9万（YoY+64.36%）。
• 直播电商与文旅业务亮眼：直播电商自营产品SKU达600个，文旅业务FY25Q3收入同比增长85%。
• 教学点容量扩张：公司预计FY25教学点容量同比增幅超过20%，FY26目标同比增长10-15%。

利润率与成本控制

• Q3利润率承压：FY2025Q3毛利率达55.07%（YoY+8.48PCT），销售费用率15.40%（YoY+2.04PCT），管理费用率29.14%（YoY+5.30PCT）。
• Q4利润率有望回升：公司预计在Q4启动成本控制和效率提升措施，经营利润率和Non-GAAP经营利润率将同比上升。

收款端与财务状况

• 递延收入增长：截至FY25Q3，公司递延收入达17.50亿美元，同比增长15.0%，保障未来收入。
• Q4营收指引保守：公司预计FY25Q4净营收（不包括东方甄选）同增10%-13%至10.09-10.37亿美元。
• 长期增长预期：FY26预计留学考培/留学咨询/高中/教育新业务/文旅业务同比增长5-10%/0%/12-13%/25-30%/15-20%。

关键信息

财务预测

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计FY2025-2027年Non-GAAP归母净利润分别为4.74/5.58/6.61亿美元，同比增长分别为24.3%/17.8%/18.5%。
• EPS预测：FY2025-2027年Non-GAAP EPS分别为2.90/3.41/4.04美元/股。

估值比率

风险提示

• 行业政策风险
• 行业竞争加剧
• 业务开展不及预期

股票信息

分析师声明

• 分析师顾晟及研究助理阮文佳均具备相应的执业资格，报告观点为个人看法，不受第三方影响。
• 报告不构成投资建议，仅作参考之用。

投资评级说明

• 投资建议的评级标准基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的市场表现。
• “买入”评级表示相对基准指数涨幅在15%以上。