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产能逐步爬坡，液压件放量明显，盈利能力有望提升

核心内容概览

公司2020年实现营收22.56亿元，同比增长56.38%；归母净利润5.16亿元，同比增长50.82%。2021年第一季度，公司收入8.95亿元，同比增长145.60%，归母净利润1.96亿元，同比增长119.85%。整体来看，公司业绩持续高增长，订单饱满，扩产成为当前主旋律，2021年有望维持30%以上的收入与业绩增速。公司投资评级为“买入”，维持不变。

主要观点

• 收入表现良好：2020年公司收入增长显著，Q4收入同比增长72.92%，Q1收入增长145.60%，业绩增长势头强劲。
• 盈利能力承压：2020年整体毛利率为40.66%，同比下降2.17个百分点；2021年Q1毛利率为36.83%，同比下降3.62个百分点。主要受产品结构变化、原材料成本上升及产品价格下降影响。
• 液压件放量显著：2020年液压件收入达9.42亿元，同比增长130.60%，占总营收比重由28.3%提升至41.8%。液压件业务正处于快速扩张期，未来产能有望再次翻倍。
• 破碎锤业务稳定：破碎锤业务收入12.83亿元，同比增长25.98%，市占率约为35%-42%，市场地位稳固。
• 成本与费用控制：公司研发费用占比提升至4.67%，销售与管理费用率明显下降，体现出公司对研发的重视与成本控制能力。
• 现金流稳健：2020年经营活动净现金流达3.35亿元，同比增长73.12%。尽管一季度通常需要提前备货，现金流仍保持正常增长。
• 市场扩容空间大：国内挖机属具配置率仅为30%左右，破碎锤配锤率低于成熟市场，液压件国产替代进程加快，公司有望受益。

关键信息总结

财务数据

• 收盘价：58.90元
• 总股本：599百万股
• 流通股本：559百万股
• 流通比例：93.35%
• 总市值：353亿元
• 流通市值：329亿元

营收与利润预测

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为6.77亿、8.75亿、10.95亿元，同比增速分别为31.2%、29.2%、25.1%
• PE估值：2021E为52倍，2023E为32倍
• ROE：2020年为21.1%，预计2021E至2023E维持在21.5%-21.0%之间

产能与市场拓展

• 液压件产能爬坡顺利：2021年液压件各类产品产能均有望实现翻倍增长
• 市场渗透率提升：国内破碎锤配锤率低于成熟市场，存在提升空间
• 高端液压件国产替代加速：公司技术实力强，客户基础稳固，有望提升市占率

风险提示

• 基建补短板不及预期
• 市场竞争加剧
• 新产品产能投放不及预期

产品与市场分析

破碎锤业务

• 收入与销量：2020年收入12.83亿元，同比增长25.98%；销量3.37万台，同比增长26.35%
• 均价：基本持平，约为3.8万元
• 市占率：35%-42%，市场地位稳固

液压件业务

• 收入与销量：2020年收入9.42亿元，同比增长130.60%；销量13.04万台，同比增长147.7%
• 毛利率：33.64%，同比提升2.64个百分点，但仍低于破碎锤业务
• 未来增长预期：2021年产能有望再次翻倍，推动收入与利润持续增长

财务健康状况

• 资产负债率：2020年为34.1%，预计2023年将降至24.7%
• 流动比率：2020年为1.77，预计2023年将升至2.71
• 速动比率：2020年为1.23，预计2023年将升至1.68
• 应收账款：2020年达4.89亿元，同比增长176%，但坏账准备控制在2500万元以内
• 存货：2020年为6.22亿元，预计2023年将增至16.40亿元，显示产能扩张趋势

投资建议

公司正处于产能爬坡和业绩快速增长期，未来盈利水平有望改善。随着高端液压件国产替代加速，公司两大主业市占率提升，业绩增长确定性高，因此给予“买入”评级。

结论

公司凭借破碎锤与液压件双主业发展，业绩持续高增长，未来盈利能力有望通过规模效应和工艺升级进一步改善。液压件业务放量明显，带动整体收入结构优化，公司具备较强的市场竞争力与增长潜力，投资价值显著。