20220506-第一上海证券-复宏汉霖-02696.HK-产能扩张推动公司早日实现自我造血_进一步夯实研产销一体化平台_4页_476kb

公司买入评级总结

核心内容

第一上海证券有限公司对复宏汉霖（股票代码：2696）发布了买入评级报告，认为公司正逐步实现自我造血，并在研产销一体化平台建设方面取得显著进展。公司通过产能扩张、产品组合丰富化和持续创新，增强了市场竞争力，具备长期增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现与增长潜力

• 2021年收入增长超预期：公司2021年实现收入16.83亿元，同比增长186.3%，主要得益于汉利康、汉曲优等核心产品的商业化放量。
• 毛利率保持高位：2021年毛利率达68.9%，显示公司具备较强的盈利能力。
• 亏损收窄：2021年公司亏损9.84亿元，同比收窄0.95%，表明公司运营效率逐步提升。
• 2022年有望实现正向自由现金流：公司通过产能扩张和产品放量，预计2022年将实现正向自由现金流，标志着公司进入盈利阶段。
• 未来盈利预测乐观：预计2023年归母净利润为126,475万元，2024年为396,680万元，净利润率有望从2022年的-6.9%提升至2024年的9.5%。

2. 产品组合与市场布局

• 4款产品已获批上市：包括汉利康（利妥昔单抗）、汉曲优（曲妥珠单抗）、汉达远（阿达木单抗）、汉贝泰（贝伐珠单抗），合计12项适应症，惠及全球17万名患者。
• 汉曲优国际化进展显著：在欧盟获批上市，推动其国际化进程。
• 汉斯状（PD-1单抗）新适应症获批：2022年3月，汉斯状获批用于MSI-H实体瘤，4月广泛期小细胞肺癌上市申请获受理，有望成为全球首个一线治疗小细胞肺癌的PD-1单抗。
• 商业化团队准备就绪：200人商业化团队已建立，为产品快速推广提供支持。

3. 产能扩张与技术平台

• 产能快速提升：2022年将扩产至4.8万升，解决产能瓶颈。
• 基地建设：
  • 徐汇基地：2.4万升商业化产能，通过中国及欧盟双GMP认证。
  • 松江基地（一）：2.4万升产能预计2022年中旬投入商业化生产。
  • 松江基地（二）：一期设计产能达9.6万升，未来有望发挥规模效应。
• AXC创新技术平台：以抗体为核心，拓展多种形式的抗体偶联分子，提升研发能力和技术壁垒。

4. 研发进展与创新布局

• 研发费用持续增长：2021年研发开支达17.64亿元，同比增长3.1%，其中创新药研发投入占比达81.8%。
• 研发及临床团队扩大：团队增至639人，提升研发效率。
• 临床试验广泛布局：公司在全球累计获得超过70项临床试验批准，已开展20多项临床试验，12个在研品种进入临床阶段。
• 引入创新品种：通过自研与合作方式快速引入EGFR/4-1BB双抗、PD-L1/TIGIT双抗、BRAF V600E、LAG-3、CD73等创新药物。
• 布局First-in-class药物：注重研发质量和效率，积极布局具有市场潜力的First-in-class药物。

5. 估值与投资建议

• 目标价设定：调整目标价至28.73港元，较当前股价17.08港元有68.2%的上升空间。
• DCF估值法：基于WACC为10.0%、永续增长率为3.0%的假设，合理估值约为155亿港元。
• 维持买入评级：综合考虑公司业绩增长潜力、产品布局和估值空间，维持买入评级。

关键信息

财务数据概览

• 股价：17.08港元
• 目标价：28.73港元（+68.2%）
• 已发行股本：5.43亿股
• 市值：92.74亿港元
• 每股净现值：5.17港元
• 主要股东：上海复星医药（持股59.54%）

财务预测

盈利能力指标

营运表现

财务状况

投资建议

第一上海证券有限公司基于DCF估值法，认为公司未来3年合理估值约为155亿港元，对应目标价28.73港元，维持买入评级。