20220317-兴证国际证券-复宏汉霖-02696.HK-复宏汉霖2021年年报点评_商业化品种销售收入增长迅猛_自研管线值得期待_9页_1mb

复宏汉霖2021年年报点评总结

核心内容概览

复宏汉霖（02696.HK）在2021年实现了显著的商业化进展和研发投入，推动其向更具市场竞争力的Biopharma转型。公司目前已有4个产品（12项适应症）在中国境内上市，1个产品在欧洲上市，并有1个产品的2项适应症在中国境内获受理。公司还拥有20多项全球临床试验，其中斯鲁利单抗注射液（HLX10）作为其自研产品，有望成为国内MSI-H实体瘤治疗的首款产品。

主要观点

• 商业化进展迅速：公司核心商业化品种汉曲优、汉利康、汉达远和汉贝泰均取得良好进展，其中汉曲优和汉利康已实现广泛的医保准入和招标挂网。
• 研发投入持续：公司研发开支占收入比例较高，2021年确认研发临床开支约人民币1,763.7百万元，且未来研发投入将继续加大，以推动新产品上市。
• 产能建设稳步推进：公司已通过中国及欧盟双GMP认证，徐汇基地商业化产能提升至24,000升，松江基地（一）和（二）逐步推进，以满足长期生产需求。
• 盈利预测与估值：分析师预计2022-2024年公司收入将分别达到27.46亿元、38.06亿元和49.38亿元，目标价为30.00港元，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括研发进度及新产品销售不及预期、市场竞争加剧、人事变动风险等。

关键信息

2021年财务表现

• 营业收入：约人民币1,682.5百万元，同比增长186.3%。
• 净利润：约人民币-984.1百万元，亏损有所收窄。
• 销售成本：约人民币522.7百万元，同比增长340.6百万元。
• 毛利润：约人民币1,159.7百万元，同比增长754.2百万元。
• 经营盈利：约人民币-926百万元。
• 财务费用：约人民币-55百万元。
• 税前盈利：约人民币-981百万元。
• 所得税：0。
• 净利润：约人民币-981百万元。

产品管线与销售情况

• 汉曲优：销售收入约人民币868.0百万元，同比增长692.7%。
• 汉利康：销售收入约人民币542.5百万元，授权许可收入约人民币10.4百万元。
• 汉达远：销售收入约人民币21.8百万元，授权许可收入约人民币1.0百万元。
• 汉贝泰：2021年11月在中国境内获批上市。
• 斯鲁利单抗注射液（HLX10）：针对MSI-H实体瘤的2期临床研究达到主要终点，NDA已获受理，预计2022年第一季度完成销售团队组建。

产能建设情况

• 徐汇基地：通过中欧双GMP认证，商业化产能提升至24,000升。
• 松江基地（一）：24,000升产能建设完成，获得生产许可，推进连续流技术开发。
• 松江基地（二）：一期项目设计产能扩增至96,000升，未来将提供充足产能。

投资评级与财务预测

• 2022-2024年收入预测：27.46亿元、38.06亿元、49.38亿元，年增长率分别为63.18%、38.59%、29.75%。
• 2022-2024年净利润预测：-7.20亿元、-8.61亿元、-6.53亿元。
• 目标价：30.00港元，维持“买入”评级。

财务比率分析

• 经营利润率：-55.06%（2021年实际）至-12.43%（2024年预测）。
• EBITDA/营业收入：-46.29%（2021年实际）至-7.07%（2024年预测）。
• 净利率：-58.33%（2021年实际）至-13.22%（2024年预测）。
• 资产负债率：68.76%（2021年实际）至62.49%（2024年预测）。
• 流动比率：0.55（2021年实际）至0.39（2024年预测）。
• 现金比率：0.29（2021年实际）至-0.10（2024年预测）。

投资要点

• 公司收入增长显著，主要得益于商业化品种的销售放量。
• 研发投入持续增加，但因研发成本高，净利润仍为负。
• 产能建设稳步推进，满足短期及长期生产需求。
• 斯鲁利单抗注射液（HLX10）商业化在即，有望成为公司新的收入增长点。
• 公司在国际市场上亦有进展，如Zercepac在欧盟和瑞士的上市。

风险提示

• 研发进度及新产品销售不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 人事变动风险。

附表摘要

损益表

• 营业收入：2021年实际为1,683百万元，2022年预测为2,746百万元。
• 营业成本：2021年实际为523百万元，2022年预测为720百万元。
• 毛利润：2021年实际为1,160百万元，2022年预测为2,026百万元。
• 净利润：2021年实际为-981百万元，2022年预测为-720百万元。

资产负债表

• 总资产：2021年实际为6,790百万元，2024年预测为10,363百万元。
• 总负债：2021年实际为4,669百万元，2024年预测为6,476百万元。
• 股东权益：2021年实际为2,121百万元，2024年预测为3,887百万元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2021年实际为480百万元，2022年预测为-844百万元。
• 投资活动现金流：2021年实际为-1,302百万元，2022年预测为-1,387百万元。
• 融资活动现金流：2021年实际为268百万元，2022年预测为139百万元。
• 净现金流：2021年实际为-554百万元，2022年预测为-2,093百万元。

结论

复宏汉霖在2021年实现了商业化品种销售的显著增长，同时稳步推进研发和产能建设，为未来产品上市和销售做好准备。尽管目前仍处于亏损状态，但公司具备较强的市场拓展能力和研发实力，未来有望实现盈利并提升估值。分析师认为，公司具备良好的增长潜力，维持“买入”评级。