> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 复宏汉霖 2026 年半年报业绩点评总结 ## 核心内容 复宏汉霖在2026年上半年实现了显著的业绩增长，展现出公司在生物类似药商业化和创新药研发方面的双重驱动效应。 ### 财务表现 - **营业收入**：35.88亿元，同比增长 **27.3%**。 - **毛利润**：27.68亿元，同比增长 **25.9%**。 - **归母净利润**：4.30亿元，同比增长 **10.3%**。 - **经调整EBITDA**：9.04亿元，同比增长 **35.2%**。 - **毛利率**：77.1%，同比下降约 **0.9个百分点**。 - **销售费用率**：从 **35.0%** 下降至 **33.2%**。 ### 产品销售 - **产品销售收入**：28.86亿元，同比增长 **12.9%**，占总收入的 **80%**。 - **汉曲优**：国内销售收入14.74亿元，海外商品Zercepac及HERCESSI销售收入约0.11亿元。 - **汉斯状**：国内销售收入5.74亿元，海外商品Hetronifly及Zerpidio销售收入约0.24亿元。 - **汉贝泰**：销售收入2.18亿元，同比增长 **87.6%**。 - **地舒单抗**：BILDYOS、BILPREVDA及TUZEMTY销售收入0.70亿元。 - **帕妥珠单抗汉倍优**：开始贡献收入。 - **海外产品销售收入**：约1.1亿元，同比增长 **159%**。 ### 研发进展 - **研发费用**：26H1为8.26亿元，同比增长 **41.1%**；若包含资本化研发投入，总投入达14.51亿元，同比增长 **45%**。 - **创新管线**：进入密集推进阶段，重点推进HLX43全球临床开发。 - **HLX43临床数据**： - EGFR野生型非鳞NSCLC患者确认ORR为 **36.8%**，中位PFS为 **6.67个月**。 - 鳞癌患者确认ORR为 **46.7%**，中位PFS为 **6.90个月**。 - **其他创新项目**：HLX3901、HLX3902等T细胞衔接器，以及HLX48、HLX316等新型分子陆续进入临床，创新管线由单点项目向平台化布局演进。 ## 主要观点 1. **业绩增长显著**：公司上半年营收、毛利、净利润及EBITDA均实现同比增长，其中海外收入和授权收入成为主要增量。 2. **商业化产品稳健增长**：公司核心产品销售表现良好，汉贝泰增长显著，海外商业化进一步提速。 3. **研发投入加大**：研发费用持续增长，创新管线推进迅速，HLX43等项目展现出良好的临床数据与市场潜力。 4. **未来增长预期**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为10.2/9.8/12.6亿元，对应PE分别为37/38/30倍，维持“推荐”评级。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：亿元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 66.67 | 80.59 | 77.86 | 94.86 | | 归母净利润 | 8.27 | 10.16 | 9.80 | 12.55 | | 毛利率 | 74.77 | 76.43 | 74.98 | 74.98 | | EPS | 1.52 | 1.86 | 1.80 | 2.30 | | PE | 45.22 | 36.82 | 38.16 | 29.80 | | PB | 9.44 | 7.52 | 6.28 | 5.19 | | PS | 5.61 | 4.64 | 4.80 | 3.94 | ### 风险提示 1. 宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足。 2. 创新药医保支付等政策不及预期。 3. 地缘政治带来的全球订单转移风险。 4. 集采或收费降价超出市场预期。 5. 产品研发进度不及预期。 ## 投资建议 - **评级**：推荐 - **理由**：公司以全球生物类似药研发和销售为基本盘，布局ADC、单抗等创新管线，部分产品显示广谱性及BIC潜力，后续业绩增长确定性较强。 ## 附录信息 ### 股票基本信息 - **股票代码**：2696.HK - **H股收盘价（2026-08-21）**：68.6元 - **恒生指数**：26,009.46 - **总股本**：54,523.01万股 - **实际流通港股**：34,780.96万股 - **流通港股市值**：238.60亿元 ### 财务预测（单位：百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入 | 6,667 | 8,059 | 7,786 | 9,486 | | 营业成本 | 1,682 | 1,900 | 1,948 | 2,373 | | 销售费用 | 2,198 | 2,595 | 2,509 | 3,049 | | 管理费用 | 1,959 | 2,423 | 2,288 | 2,781 | | 财务费用 | 102 | 134 | 82 | 52 | | 其他费用 | 34 | 40 | 25 | 30 | | 营业利润 | 691 | 966 | 934 | 1,201 | | 净利润 | 827 | 1,016 | 980 | 1,255 | | EBITDA | 1,344 | 2,204 | 2,114 | 2,368 | ### 财务比率预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增速 | 16.5% | 20.9% | -3.4% | 21.8% | | 归母净利润增速 | 0.8% | 22.8% | -3.5% | 28.1% | | 销售毛利率 | 74.8% | 76.4% | 75.0% | 75.0% | | 销售净利率 | 12.4% | 12.6% | 12.6% | 13.2% | | ROE | 20.9% | 20.4% | 16.5% | 17.4% | | ROIC | 12.1% | 14.1% | 13.3% | 19.6% | | 资产负债率 | 68.0% | 61.2% | 52.9% | 50.5% | | 净负债比率 | 76.2% | 13.7% | -24.6% | -49.0% | | 流动比率 | 0.71 | 1.15 | 1.82 | 2.26 | | 速动比率 | 0.54 | 0.89 | 1.47 | 1.92 | | 总资产周转率 | 0.54 | 0.63 | 0.62 | 0.65 | | 应收账款周转率 | 3.67 | 4.06 | 4.49 | 4.04 | | 存货周转率 | 2.75 | 2.61 | 2.46 | 2.60 | | 固定资产周转率 | 2.95 | 3.93 | 4.24 | 5.84 | ## 分析师信息 - **程培**：医药行业首席分析师，拥有10年以上医药行业研究经验，曾获多项最佳分析师奖项。 - **宋丽莹**：复旦大学公共卫生硕士，2024年加入中国银河证券研究院，专注于中医药、生物制品及创新药产业链研究。 ## 评级标准 - **推荐**：相对基准指数涨幅 **20%以上** - **谨慎推荐**：相对基准指数涨幅 **5%~20%** - **中性**：相对基准指数涨幅 **-5%~5%** - **回避**：相对基准指数跌幅 **5%以上** ## 联系方式 中国银河证券研究院 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 北京丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 公司网址：[www.chinastock.com.cn](http://www.chinastock.com.cn) 联系方式： - 苏一耘：0755-83479312 / suyiyun_yj@chinastock.com.cn - 程曦：0755-83471683 / chengxi_yj@chinastock.com.cn - 林程：021-60387901 / lincheng_yj@chinastock.com.cn - 李洋洋：021-20252671 / liyangyang_yj@chinastock.com.cn - 田薇：010-80927721 / tianwei@chinastock.com.cn - 褚颖：010-80927755 / chuying_yj@chinastock.com.cn