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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

本次晨会纪要涵盖宏观策略、固收金工、行业分析及个股推荐等内容，主要聚焦于2022年经济走势、政策动向、金融市场变化以及重点行业的发展前景。

宏观策略分析

美联储12月议息会议预期

• 加息信号：预计美联储将在2022年3月提前结束taper，并在6月开启加息周期，可能加息2-3次。
• 对人民币汇率的影响：若美联储加息提前，人民币将面临阶段性贬值压力，尤其在2022年二三季度，可能通过跨境资金流动放大A股波动。
• 政策窗口期：中国央行的宽松窗口期预计在2022年上半年，尤其是第一季度，但若美联储持续加息，宽松空间将受限。
• 通胀与货币政策：美联储可能在2022年更早开始加息，但当前市场已部分消化该预期，若会议基调偏鹰派，关键在于是否释放3次加息信号。

把握政策发力的三条经济线索

1. 工业与服务分化：11月工业增加值反弹至3.8%，但服务业明显放缓，叠加疫情反复，稳经济压力仍大。
2. 基建有望发力：专项债加速和中央经济工作会议“适度超前”定调，地方换届完成后，基建投资可能迎来窗口期。
3. 就业成为货币政策锚：2021年11月城镇调查失业率回升，就业问题可能成为货币政策的重要考量。

固收金工分析

经济复苏动力不足，“宽信用”预期未充分定价

• 经济数据：2021年1-11月固定资产投资同比增长5.2%，制造业投资增长13.7%，基建投资小幅回落。
• 政策组合：2022年或将呈现“宽货币+宽信用”组合，逆周期政策有其必要性。
• 债市展望：对债市而言，“宽信用”预期尚未充分定价，预计2022年一季度将成为交易主线，建议在收益率接近前期低点时止盈。

MLF利率未变，LPR或下调

• MLF操作：2021年12月MLF利率维持2.95%，缩量续作9500亿元，与降准释放资金相配合。
• LPR下调可能性：MLF利率未调，但LPR下调概率仍较大，尤其1月或有调整，最小步长为5BP。
• 背景因素：降准降低了银行负债成本，叠加存款利率改革，或推动LPR下调。

行业点评

上市险企11月保费数据

• 寿险承压：1-11月寿险保费收入同比微增，但增速整体低迷，主要受消费低迷、普惠保险挤出效应、代理人脱落等因素影响。
• 财险回暖：车险综改影响已消化，财险保费收入同比小幅增长，中国财险、中国太保表现较好。
• 投资建议：推荐中国财险、中国太保，看好其在行业优化后的竞争优势及转型潜力。

电气设备行业：销量超预期，新势力表现亮眼

• 11月销量：国内电动车销量达45万辆，同比增长121.1%，超市场预期。
• 全年预测：预计2021年全年销量达345万辆，2022年有望达550万辆。
• 重点推荐：电池环节（宁德时代、亿纬锂能、比亚迪）、高镍三元正极（容百科技、华友钴业等）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）等。
• 风险提示：价格竞争、原材料价格波动、投资增速下滑。

半导体设备行业：国产替代加速，清洗设备率先国产化

• 行业景气度：半导体设备市场高增长，受益于5G、AI、云计算等需求。
• 国内厂商表现：中微公司、北方华创、盛美上海、至纯科技等国内厂商在清洗设备、晶圆设备等领域表现突出。
• 国产替代趋势：清洗设备国产化率有望提升至50%，盛美上海、至纯科技等公司具备成长潜力。
• 风险提示：晶圆厂扩产不及预期，设备国产化进度不达预期。

推荐个股及其他点评

太极股份（002368）

• 事件：增持人大金仓至51%，入股普华软件20%，迈出国企改革第一步。
• 投资要点：
  • 完善自主可控布局，提升基础软件竞争力。
  • 人大金仓为国内数据库龙头，2021年收入预计达3.5亿元，同比增长50%。
  • 公司转型为基础软件和解决方案提供商，有望成为电科网信事业核心平台。
• 盈利预测：2021-2023年净利润预测分别为4.11/4.58/5.07亿元，对应PE分别为33/29/27倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：信创业务推进不达预期，市场份额不及预期。

风险提示汇总

• 宏观经济风险：疫情反复、经济复苏不及预期。
• 政策风险：国内外政策变化超预期。
• 行业风险：原材料价格波动、价格竞争、设备国产化不及预期。
• 市场风险：利率下行、权益市场波动、汇率变化。

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