20180302-东北证券-宏观专题报告_美国加息预期抬升的多因子拆解-从油价对通胀影响测算出发_13页_1mb

美国加息预期抬升的多因子拆解总结

核心内容概述

本报告分析了2018年美国加息预期抬升的原因，指出油价上涨并非唯一因素，而是多种经济因子共同作用的结果。通过拆解美国通胀结构，结合油价、失业率、税改、美元走势等多维度因素，评估了其对通胀及加息预期的影响。

主要观点与关键信息

1. 美国通胀结构特征

• 能源价格主导CPI波动：能源价格在美国CPI中权重较高，约为7%-9%，平均8%。能源CPI与美国CPI高度相关，相关系数超过0.95。
• 原油波动对CPI影响：原油价格波动对能源CPI的波动系数约为0.32，即油价增速每变动10个百分点，美国CPI变动约0.2-0.3个百分点。

2. 油价上涨对通胀的影响

• 油价上涨推升CPI：2018年年中，若油价维持在60-70美元/桶区间，CPI增速高点将达2.2%-2.9%。
• 油价对通胀预期影响有限：尽管油价在2017年初开始回升，但通胀及通胀预期并未同步明显上升，表明油价并非唯一驱动因素。

3. 菲利普斯曲线的复归趋势

• 菲利普斯曲线有效性：21世纪多数时期菲利普斯曲线有效，失业率与核心CPI呈反向关系。
• 17年菲利普斯曲线失效：17年失业率下行至4.1%，创80年代以来新低，但核心CPI增长未同步，说明其他因素在起作用。
• 消费贷款与失业率负相关：失业率下降带动消费贷款增长，进而推动通胀预期，表明菲利普斯曲线复归的可能性在加大。

4. 税改的刺激作用

• 税改推动经济复苏：特朗普税改在2017年末通过，标志着美国进入“强复苏+宽财政+紧货币”阶段。
• 宽财政推升通胀预期：历史数据显示，宽财政常伴随低通胀，但2018年宽财政出现在通胀和经济复苏阶段，加剧了通胀预期。

5. 美元弱势与输入性通胀

• 美元弱势推升输入通胀：弱美元背景下，输入性通胀担忧上升，尽管美元指数与美国经济实力密切相关。
• 弱美元是后QE阶段现象：弱美元并非经济疲软的表现，而是政策调整后的结果，对通胀预期形成支撑。

多因子综合影响

加息预期判断

• 2018年加息节奏加快：美联储在2017年加息3次，2018年可能继续加快，预计加息4次的概率上升。
• 加息合理性：多因子共同作用修复产出缺口，推升通胀预期，为加息提供了合理依据。
• 后续观察重点：需关注油价走势、失业率变化、财政政策实施效果及美元指数波动，以判断加息进程。

数据与图表说明

• 图1：美国CPI增长与联邦基金利率，显示政策利率跟随通胀趋势。
• 图2：美国CPI增长与能源CPI增长，体现能源价格对CPI的主导作用。
• 图3：中国CPI增长与食品CPI增长，对比中美通胀结构差异。
• 图4：原油价格与美国能源CPI关系，显示高度相关性。
• 图5：布伦特原油价格情景假设，预测CPI高点。
• 图6：美国国债收益率与CPI，反映市场对通胀预期的反应。
• 图7：核心CPI与核心PCE关系，说明美联储关注的核心指标。
• 图8：失业率与核心CPI，展示菲利普斯曲线有效性。
• 图9-10：消费贷款与失业率负相关，体现消费能力与通胀的联系。
• 图11：联邦赤字与CPI关系，显示财政宽松对通胀的影响。
• 图12-13：美元指数与CPI、GDP占比，说明美元弱势对输入通胀的影响。
• 图14-16：产出缺口与加息概率，提供未来加息趋势参考。

结论

综上所述，美国2018年加息预期的抬升并非单纯由油价上涨推动，而是由能源价格、失业率低位、税改刺激、美元弱势等多重因素共同作用的结果。这些因素协同修复产出缺口，推升通胀预期，从而为美联储加快加息节奏提供了依据。未来加息进程需结合多因子的走势进行综合判断。