20170109-中泰证券-宏观周度报告_如期回归或多空博弈__13页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为2017年1月9日发布的宏观周度报告，主要围绕人民币汇率走势、流动性变化及高频数据跟踪展开分析。报告指出人民币汇率的回升是市场预期释放后的正常回归，但其持续性仍需观察。同时，流动性方面短期有所修复，但央行仍维持紧平衡政策，以应对金融风险。高频数据显示，上游行业如煤炭价格面临下行压力，中游钢铁行业需求亟待提升，下游房地产市场则在转型过程中面临结构性挑战。

主要观点

人民币汇率走势

• 人民币汇率近期出现强势回升，但其持续性仍存疑。
• 人民币升值主要受到美元指数下行和国内经济回暖预期的推动。
• 离岸人民币涨幅大于在岸人民币，表明国际金融市场对人民币贬值预期有所减弱。
• 香港离岸人民币Hibor利率大幅上涨，提升了做空人民币的成本，促使空头离场，进一步推动人民币升值。

流动性变化

• 本周市场资金价格整体呈下降趋势，流动性有所改善。
• 央行通过净回笼5950亿元资金，表明其维持紧平衡政策，以加强金融风险管理。
• 央行暂停部分逆回购操作，显示其对货币市场保持稳中偏紧的态度。
• 节前因素（如居民取现、机构备付消耗、个人购汇额度开放）可能对流动性造成阶段性压力。

债市情况

• 债市压力有所缓解，但春节前后仍需警惕流动性风险。
• 央行采取MLF、PSL等操作手段，向市场提供流动性支持。
• 1年期、5年期、10年期国债收益率小幅上升，国债期货价格波动较小。

关键信息

人民币汇率影响因素

• 国内因素：外汇管理引导市场预期、货币政策回笼资金、个人购汇管制。
• 国外因素：美元指数下行、美国经济增速放缓、特朗普政策不确定性。

流动性政策导向

• 央行延续净回笼操作，流动性趋紧。
• 货币政策保持稳健中性，不刺激也不紧缩。
• 节前流动性压力可能上升，需关注资金面变化。

高频数据跟踪

上游行业

• 美元指数：整体下行，受美联储会议纪要影响。
• 原油价格：小幅上升，但受美元走强抑制。
• 煤炭价格：持续下行，库存充足，节前需求下降压力明显。

中游行业

• 钢材价格：小幅下调，库存上升，需求亟待提升。
• 高炉开工率：下降至历史新低位，受环保和去产能政策影响。
• 铁矿石库存：持续增加，显示供需关系偏弱。

下游行业

• 房地产市场：区域分化明显，一线二线城市成交面积下降，三线城市保持上升。
• 房价走势：一线城市回落，二三线城市上升。
• 政策导向：中央强调“房子是用来住的，不是用来炒的”，推动房地产市场去泡沫、去库存。
• 转型挑战：房地产市场转型涉及利益分配调整，全面降价面临阻力。

图表目录摘要

• 图表1：美元回落与人民币回升
• 图表2：在岸与离岸人民币价差扩大
• 图表3：工业、制造业、消费数据较好
• 图表4：离岸Hibor利率提高做空成本
• 图表5：外资流出规模扩大
• 图表6：直接投资由顺差转为逆差
• 图表7：银行间回购利率下降
• 图表8：主要Shibor利率下降
• 图表9：公开市场操作情况
• 图表10：通胀压力初显
• 图表11：国债到期收益率走势
• 图表12：国债期货价格走势
• 图表13：制造业、工业情况较好
• 图表14：MLF和PSL操作情况
• 图表15：美元指数走势
• 图表16：WTI原油与布伦特原油期货结算价
• 图表17：港口煤炭库存充足
• 图表18：主要煤价格下降
• 图表19：主要钢材价格走势
• 图表20：主要钢材库存
• 图表21：6大发电集团煤炭库存
• 图表22：全国高炉开工率
• 图表23：高炉检修情况
• 图表24：铁矿石库存
• 图表25：30大中城市每周成交面积
• 图表26：70大中城市商品房价格增速

风险提示

• 人民币贬值压力：短期经济复苏预期不可持续，叠加供给侧改革及房地产市场调整，人民币仍有贬值压力。
• 流动性风险：春节前后居民取现、机构备付消耗等因素可能引发流动性压力。
• 债市波动：需关注春节前后资金面变化对债市的影响。

结论

人民币汇率的回升是多重因素共同作用的结果，但其持续性仍需进一步观察。流动性方面，央行保持紧平衡政策，市场短期修复，但风险依然存在。高频数据显示，上游行业面临下行压力，中游行业需求亟待提升，下游房地产市场转型仍需时间。整体来看，宏观环境复杂，需密切关注政策动向和市场变化。