20240425-浙商证券-债市专题研究_央行买卖国债的海外经验和历史推演_7页_541kb

央行买卖国债的海外经验和国内实践分析

全球视角

• 操作类型：央行在二级市场买卖国债可分为常规性（如公开市场操作）和非常规性（如QE、MMT、YCC）两类，用途不同：
  • 公开市场操作：以流动性管理为主；
  • QE：通过购入中长期债券压降长期利率，刺激经济；
  • MMT：主要在一级市场购债，为政府融资；
  • YCC：价格型操作，控制特定期限国债收益率。
• 主要区别：QE与MMT偏向数量调控，YCC为价格调控；操作场所有限二级市场较常见，一级市场因可能引发赤字货币化而风险较高。

国内视角

• 历史回顾：
  • 1996年-2003年：央行通过现券买卖调节流动性；
  • 1998年、2007年：配合特别国债发行开展现券买卖；
  • 2014年后：央行主要通过抵质押式回购（如MLF、逆回购）投放流动性，减少大规模现券操作。
• 效果：现券买断操作在央行资产负债表上形成“对政府债权”，而回购操作则以“对其他存款性公司债权”记录。

未来推演：重启买断交易的可能性和用途

• 触发条件：重启买断交易可能配合特别国债发行，体现财政与货币政策协同。
• 操作目的：
  • 流动性管理：替代逆回购或降准等工具，根据频率投放短期或中长期流动性。
  • 丰富货币政策工具箱：完善国债收益率曲线，缓解债券供给冲击和流动性收缩。
• 可行性：中国政策利率仍有空间（如逆回购利率180%），但相较于2014年前，当前国债市场活跃度更高，理论操作成本降低。

风险提示

1. 历史经验不一定适用于当前经济背景；
2. 特别国债发行节奏或期限可能引发收益率超预期波动；
3. 央行操作可能引发对赤字货币化、通胀等问题的担忧。

总结

央行在二级市场重启国债现券买断操作，或与财政协同（如配合特别国债发行），更需服务于流动性管理需求而非利率调控。这有助于提升货币政策工具的多样性，同时需要防范操作超预期冲击市场风险，历史经验需谨慎参考。