20240531-浙商证券-债市专题研究_如何理解央行买卖国债_7页_501kb

央行买卖国债专题研究报告

核心观点

• 央行对长期债券风险持续关注，30年国债收益率较难向下突破2.5%，长端利率预计将继续震荡调整。
• 当前政策下，央行主要通过卖出国债引导市场利率维持在合理区间，短期内不会大幅增加货币供应。

一、央行买卖国债的政策要求、优势及历史经验

1. 政策依据

   • 根据《中国人民银行法》，央行可在公开市场买卖国债及其他金融债券，但不得直接认购或包销国债。
   • 目前央行持有的对中央政府债权规模约1524万亿，其中特别国债包括2000亿10年期、4000亿7年期和7500亿3年期。

2. 优势与策略目标

   • 二级市场买卖国债可提高货币政策对利率曲线的传导效率，既有上调利率的需求，也可对冲风险。
   • 当前政策周期主要通过卖出中长期国债维持利率合理区间，避免利率显著向下突破。

3. 历史案例

   • 我国央行自1996年起开展国债现券买卖操作，主要集中在流动性管理及特别国债支持等少数场合。

二、债市策略

• 30年国债收益率
  央行多次强调风险，5月30日30年期国债收益率盘中一度接近2.5%，市场感知央行对超长期债券风险的担忧。

• 长端利率走势
  预计长端利率短期内难以突破下限，或维持在合意区间窄幅震荡。若利率调整幅度过大，可能对中小银行债券持仓造成压力。

• 关注重点的迁移风险
  市场情绪可能从超长期（30年）债券蔓延至10年期长端，引导资金行为更全面关注利率风险。

三、风险提示

• 宏观经济超预期变化：可能引发资产定价逻辑调整。
• 机构行为趋同：若形成负反馈循环，可能加剧市场波动。

分析师
覃汉、沈聂萍
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