可转债市场中期展望时机再现浪里淘金_21页_1mb

可转债市场中期展望总结

核心结论

• 转债市场回顾：2019年以来，权益市场回暖带动转债市场表现优异，一季度配置性价比高，中证转债指数累计涨幅达22.04%。进入二季度后，权益市场调整导致转债指数回落，截至5月10日累计涨幅为14.21%。
• 当前市场特征：转债价格中枢下降，加权平均价格为107.83元，较4月初回落约10元；纯债溢价率回落至25%，低于历史均值32%；平均转股溢价率为19.54%，处于历史40%分位数，市场估值趋于合理；隐含波动率处于历史25%分位数，期权价值未被高估。
• 市场调整带来布局机会：权益市场回调为投资者提供了低吸机会，部分转债价格回落至2月末或1月末水平，性价比提升，但市场尚未进入全面布局期，仍需择券。
• 配置建议：推荐关注正股估值偏低的行业，如银行、化工、钢铁等；“双低转债”（价格低、转股溢价率适中、正股基本面好）具有配置价值。
• 风险提示：经济基本面变化、股市波动、正股业绩不及预期、股权质押等风险需关注。

一、转债市场回顾

1. 一级发行回顾

• 2019年至今发行50只新券，累计发行规模1,477.95亿元，其中3只银行转债（中信转债400亿、平银转债260亿、苏银转债200亿）规模较大。
• 截至5月10日，存量个券164只，规模3,127.10亿元，较2018年底增长46只和1,231.90亿元。
• 待发转债预案规模近4,000亿元，其中已核准的发行规模为660亿元，已过会的为90亿元，股东大会通过的为3,500亿元。

2. 二级市场复盘

• 权益市场：2019年以来明显回暖，上证50、上证综指、创业板指涨幅分别为32.68%、31.15%、42.12%。进入4月后，市场开始调整，截至5月10日，上证50、上证综指、创业板指涨幅分别为21.83%、17.86%、22.66%。
• 债券市场：10年期国债收益率上行7BP至3.30%，国开债收益率上行10BP至3.74%。
• 转债市场：受正股带动，转债市场表现良好，一季度配置性价比高，中证转债指数涨幅达22.04%。二季度市场调整后，指数回落至14.21%。
• 个券表现：特发转债、金农转债、凯龙转债、东音转债、广电转债涨幅较大。
• 退市转债：2019年退市4只，其中江南转债通过回售退出，三一转债等触发赎回条款。

二、当前转债市场的特征

1. 绝对价格水平回落

• 加权平均价格为107.83元，较4月初回落约10元。
• 价格分布：100~110元区间占比45.76%，120元以上券占比19.49%。

2. 纯债溢价率下降

• 平均纯债溢价率为25%，低于历史均值32%。
• 5月6日市场调整后，溢价率回落至2月中旬水平。

3. 转股溢价率趋于合理

• 平均转股溢价率为19.54%，处于历史40%分位数。
• 转股溢价率分布更集中于0~20%区间，负溢价率券占比增加。

4. 隐含波动率未被高估

• 全市场平均隐含波动率为23.98%，低于正股历史波动率35.79%。
• 期权价值尚未被高估，投资性价比提升。

5. 投资者结构特征

• 一般法人、基金、保险为主要配置方，17年4月后一般法人成为最大持有者。
• 基金持仓占比波动较大，19年1月开始加仓，3月开始减仓。
• 保险和券商自营持仓变化不大，券商资管减仓明显。

6. 转债条款进度

• 下修条款：2019年1月至4月共11只转债下修，其中天马、湖广、岭南、海印等下修后平价回升。
• 赎回条款：7只转债触发赎回条款，如三一转债、景旺转债、鼎信转债等。
• 回售条款：江南转债、格力转债、蓝标转债等多次触发回售。

三、市场调整重现布局期

• 权益市场回调为转债投资者提供了低吸机会。
• 截至5月6日，154只存量转债中153只下跌，仅东音转债上涨。
• 56只转债价格回归至2月22日水平，41只回归至1月31日水平。
• 市场尚未全面布局，仍需择券。

四、配置双低，浪里淘金

1. 市场有哪些转债？

• 存量转债共164只，按行业划分：
  • 化工行业最多，占11.59%；
  • 医药生物行业次之，占8.54%；
  • 汽车行业有13只转债，占7.93%；
  • 银行转债虽数量不多，但规模占42.13%。

2. 哪些行业正股估值偏低？

• 估值较低的行业包括：银行、化工、钢铁、有色金属、建筑材料、建筑装饰、电气设备、汽车、纺织服装、轻工制造、休闲服务、医药生物、房地产、电子、传媒。
• 推荐关注银行转债，因其估值较低，具有较大的价格弹性。

3. 哪些个券值得关注？

• 平银转债：价格118.20元，债底93.69元，纯债溢价率26.20%，转股溢价率12.11%，评级AAA。
• 苏银转债：价格107.59元，债底94.08元，纯债溢价率14.40%，转股溢价率14.86%，评级AAA。
• 无锡转债：价格106.70元，债底89.48元，纯债溢价率19.29%，转股溢价率17.77%，评级AA+。
• 金禾转债：价格108.03元，债底88.87元，纯债溢价率21.71%，转股溢价率32.08%，评级AA。
• 高能转债：价格112元，债底87.43元，纯债溢价率28.29%，转股溢价率4.85%，评级AA。
• 福能转债：价格112.2元，债底89.36元，纯债溢价率25.83%，转股溢价率16.21%，评级AA+。
• 贵广转债：价格113.59元，债底91.81元，纯债溢价率23.95%，转股溢价率5.42%，评级AA+。
• 长青转2：价格114.6元，债底85.71元，纯债溢价率33.94%，转股溢价率-1.03%，评级AA。
• 桐昆转债：价格115.9元，债底88.70元，纯债溢价率30.94%，转股溢价率9.43%，评级AA+。
• 圆通转债：价格116.69元，债底90.73元，纯债溢价率28.88%，转股溢价率2.48%，评级AA+。
• 生益转债：价格118.01元，债底91.04元，纯债溢价率29.85%，转股溢价率5.08%，评级AA+。
• 海尔转债：价格118.98元，债底87.72元，纯债溢价率35.89%，转股溢价率9.98%，评级AAA。
• 绝味转债：价格119.8元，债底87.58元，纯债溢价率37.03%，转股溢价率6.90%，评级AA。

五、风险提示

1. 经济基本面变化、股市波动带来的风险。
2. 正股业绩不及预期，股权质押风险等。

附录：图表目录

• 图表1：历年转债发行情况
• 图表2：转债发行预案情况
• 图表3：转债新券上市首日情况
• 图表4：部分转债新券的中签率结果及打新程度
• 图表5：权益市场行情回顾
• 图表6：年初至今申万行业累计涨幅情况
• 图表7：债券市场行情回顾
• 图表8：转债市场行情回顾
• 图表9：年初至今涨幅较好的转债个券
• 图表10：转债市场加权平均价格水平
• 图表11：转债存量个券收盘价的分段占比情况
• 图表12：转债市场整体纯债溢价率水平情况
• 图表13：年初以来市场纯债溢价率估值变化情况
• 图表14：转债市场整体转股溢价率情况
• 图表15：转债存量个券转股溢价率的分段占比情况
• 图表16：转债市场隐含波动率情况
• 图表17：可转债投资者结构
• 图表18：可转债主要投资者持仓占比的变化情况
• 图表19：今年年初进行转股价下修的转债个券
• 图表20：即将触发赎回条款的转债
• 图表21：抗跌性较强的转债个券
• 图表22：未能较好体现抗跌性的转债个券
• 图表23：中证转债指数重回2月22日时的水平
• 图表24：市场调整后，56只转债个券的价格回落到2月22日的水平
• 图表25：市场调整后，41只转债个券的价格回落到1月31日的水平
• 图表26：纯债溢价率在15%以内转债个券的估值情况
• 图表27：转债存量按行业划分数量情况
• 图表28：转债存量按行业划分数量占比情况
• 图表29：转债存量按行业划分余额情况
• 图表30：转债存量按行业划分余额占比情况
• 图表31：转债存量个券按余额规模划分数量情况
• 图表32：转债存量个券按余额规模划分占比情况
• 图表33：转债存量个券按评级划分数量情况
• 图表34：转债存量个券按评级划分占比情况
• 图表35：2006年以来各行业板块市盈率走势情况
• 图表36：2006年以来各行业板块市净率走势情况
• 图表37：建议关注的转债个券情况