可转债研究：转债急跌的逻辑和潜在的机会-20230514-兴业证券-21页_1mb

转债急跌的逻辑和潜在的机会

核心内容

• 转债市场整体调整：本周A股市场整体下跌，转债市场也出现调整，但其抗跌性相对较强，整体表现优于正股。
• 调整原因：本轮调整并非单一因素导致，信用风险担忧和股市调整节奏更为契合，同时低价品种调整幅度较大，但尚未引发全面流动性风险。
• 市场策略：转债市场进入乐观阶段，建议积极配置期权属性品种及超跌品种，尤其是具备复苏逻辑和高成长性的赛道。

主要观点

1. 应分别看待信用问题与转债调整

• 信用问题局部性：本轮转债调整中，信用问题主要集中在部分低资质品种，如红相转债、搜特转债等，而非全面性风险。
• 调整节奏与历史对比：与2020-2021年相比，本轮低价品种整体位置仍高于历史低位，机构持仓比例相对较低，表明市场对低资质品种的风险尚未完全释放。
• 赎回压力可控：由于流动性风险未显著抬升，赎回压力不大，当前转债市场处于左侧布局的起点。

2. 转债进入抄底阶段

• 调整有迹可循：A股市场调整具有一定的可预测性，市场处于底部区域的高波动状态，有利于转债市场修复。
• 估值与正股双杀：转债估值和正股价格均出现下跌，但性价比显著提升，适合抄底操作。
• 推荐标的：期权属性品种（如华特转债、宏图转债）和超跌品种（如欧22转债、烽火转债）是抄底的首选。

3. 市场策略建议

• 配置性价比充足：当前转债市场估值和正股双杀，性价比提升，应积极配置。
• 风格平衡：在投资风格上，应平衡期权价值品种和进攻性品种，重点布局AI扩散方向和复苏方向。
• 关注流动性：当前流动性风险未显著抬升，且理财资金稳定，有利于市场修复。

关键信息

• 股市表现：本周A股三大指数整体下跌，但部分板块如纺织服饰、家用电器、银行表现较好。
• 债市表现：债市走强，10年国债下破2.8%的重要关口，反映投资者对基本面修复的预期减弱。
• 转债市场表现：转债指数抗跌性较强，部分转债如智尚转债、声迅转债、天康转债涨幅较大。
• 一级市场进展：本周多家公司发布可转债发行预案，下周预计有新转债上市。

组合推荐

1. 白马组合

• 地产链：欧22转债（C端家居龙头）
• 新能源方向：强联转债（预告下修、下半年产能释放）
• 科技方向：烽火转债（AI扩散带设备商机会）、晶瑞转2（大基金增持）、华特转债（特气国产替代）
• 中特估品种：中信转债（PB修复空间大）
• 一带一路方向：北港转债（地处东盟核心位置）

2. 量化多因子组合

• 优化策略：结合正股因子和溢价率进行选债，回测效果更优。
• 推荐标的：多因子组合首推，具体组合需联系获取。

3. 低价基本面组合

• 短期基本面受损：如志特转债、联创转债等。
• 中期具备空间：如欧22转债、烽火转债等。

4. 风格组合

• 进攻性方向：AI扩散方向（如精测转2、兴森转债）和一带一路方向（如北港转债、中特转债）。
• 期权属性：复苏方向（如金诚转债、合力转债）和传统赛道（如储能、光伏、汽车智能化）。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期

图表摘要

• 图表1：低资质品种风险的扩散，通常是出现了“负反馈”的流动性丧失。
• 图表2：本钢转债的表现指向低资质转债自2020年10月开始不断受到信用冲击。
• 图表3：2020年底-2021年初低资质转债调整的节奏。
• 图表4：低资质品种机构持仓变化。
• 图表5：股市成交额快速回落，先前有结构分化的趋势。
• 图表6：股市资金面并未明显变差，甚至有一定改善。
• 图表7：AI方向最强方向依然需要避开机构，中特估典型方向则更早走弱。
• 图表8：股债性价比已经开始向权益资产倾斜。
• 图表9：大的经济环境，导致容易出现流动性缺失的状况。
• 图表10：转债估值&正股双杀，均已处于年内低位。
• 图表11：转债性价比已经很不错。
• 图表12：白马组合推荐。
• 图表13：低价基本面组合推荐。
• 图表14：进攻性风格方向——AI方向。
• 图表15：进攻性风格方向——一带一路&中特估方向。
• 图表16：多因子组合超额收益曲线。
• 图表17：多因子组合净值曲线。
• 图表18：本周各类转债指数表现一览。
• 图表19：本周股市小幅下跌，债市整体上涨。
• 图表20：本周转债体现抗跌性。
• 图表21：本周转债涨幅前20一览。
• 图表22：本周转债跌幅前20一览。
• 图表23：本周成交量较上周小幅上升，换手率小幅上升。
• 图表24：转股溢价率较上周小幅上升。
• 图表25：本周各类转债指数表现一览。
• 图表26：分行业看，纺织服饰、家用电器、银行表现较好。
• 图表27：可转债/公募可交换债发行新进展一览。
• 图表28：已通过证监会核准的公募可转债一览。
• 图表29：已发行可转债/公募可交换债股权质押比例前20一览。
• 图表30：已发行可转债/公募可交换债大股东股权质押比例前20一览。

市场回顾

• 股市整体下跌：A股三大指数本周均下跌，上证指数下跌1.86%，深证成指下跌1.57%，创业板指下跌0.67%。
• 债市做多：债市走强，10年国债下破2.8%的重要关口。
• 转债抗跌性：转债指数跌幅小于正股指数，部分转债如智尚转债、声迅转债、天康转债涨幅较大。

市场信息追踪

• 一级市场发行：本周多家公司发布可转债发行预案，下周预计有新转债上市。
• 股权质押比例：部分转债的大股东股权质押比例较高，需关注风险。

总结

当前转债市场整体调整，但抗跌性较强，性价比提升，进入阶段性抄底区间。建议积极配置期权属性品种和超跌品种，重点关注AI扩散方向、复苏方向及中特估相关品种。同时，需注意低资质品种的局部风险，避免因个别品种问题影响整体市场判断。