证券行业月度报告：政策风险边际改善，重视底部价值机会-20180725-财富证券-10页

报告摘要

行业月度报告总结

核心内容

2018年7月25日发布的行业月度报告聚焦于证券行业，指出政策风险边际改善，建议重视底部配置机会。报告回顾了6月市场行情、行业数据及政策动态，为投资者提供了详尽的分析与建议。

主要观点

市场行情表现不佳：
6月上证综指下跌6.38%，中小板、创业板分别下跌6.95%、6.92%。申万非银金融板块下跌6%，跑赢市场0.37个百分点，排名申万28个一级行业第7位。券商子板块下跌8.34%，累计下跌22.9%。
个股方面，南京证券因上市首月表现突出，涨幅达98.72%；方正证券、第一创业小幅上涨；其余券商普遍下跌，其中浙商证券、东方证券、长江证券跌幅较大。
行业数据表现承压：
证券公司6月营业收入环比下降6.0%，同比减少40.5%；归母净利润环比下降21.2%，同比减少55.4%。
上半年累计营业收入832.04亿元，同比减少12%；累计净利润368.13亿元，同比减少32.4%。
净资产较年初下降0.96%，年化ROE为5.98%，较2017年末下降明显。
券商业绩分化严重，头部券商表现优于中小券商，CR5净利润占比达65%，CR10净利占比达84%。
政策环境改善：
《资管业务新规》和《理财新规》的出台，放松了对非标投资的监管约束，缓解了市场对流动性及信用风险的担忧。
政策过渡期采取柔性安排，有助于非标资产的平稳处置，减少市场波动。
非标业务空间逐步恢复，市场流动性压力有望缓解。
投资建议：
券商板块估值处于历史底部，大型券商市净率1.28X，建议重视底部配置机会。
头部券商具备政策红利及资源优势，利润集中度提升，市场表现优于中小券商。

关键信息

估值数据

6月末券商板块PB（TTM，中值）为1.28X，较上月1.48X下行。
大券商PB中值为1.22X，中小券商为1.49X，两者估值差持续缩小。
截至7月20日，共有5家券商破净。

经营数据

29家可比券商6月营业收入137.13亿元，环比下降6.0%，同比下降40.5%。
归母净利润51.06亿元，环比下降21.2%，同比下降55.4%。
上半年累计营业收入832.04亿元，同比下降12%。
累计净利润368.13亿元，同比下降32.4%。
年化ROE为5.98%，较2017年末下降明显。

业务表现

市场交易清淡，日均成交金额4386亿元，同比下降5.6%。
两融余额持续走低，6月末为9194亿元，较2017年末下降10.4%。
股权融资规模下降13.7%，债权融资规模增长48.2%。
资管规模下降，累计成立资管产品3186只，发行份额952.4亿份，分别同比下降20.4%、19.1%。

政策动态

证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等文件，规范创新企业境内发行股票或存托凭证。
证监会与央行联合发布《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》，对“T+0赎回提现”实施限额管理。
上交所调整收盘交易机制，采用集合竞价方式确定收盘价。

风险提示

行业政策风险
业务开展不及预期
市场大幅调整

投资评级说明

股票投资评级：
- 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
- 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%
- 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%
- 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
行业投资评级：
- 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
- 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%
- 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上