20160809-西南证券-天坛生物-600161.SH-量价齐升业绩高增长_重组铸造血制品龙头_17页_1mb

天坛生物（600161）动态跟踪报告总结

核心内容

天坛生物（600161）于2016年8月9日发布了一份动态跟踪报告，上调了公司投资评级为“买入”，并给出了目标价为55.15元/股。报告指出，公司通过资产重组，剥离疫苗业务并注入中生股份的血制品业务，有望成为国内血制品行业的龙头。

主要观点

• 资产重组进展迅速：公司与控股股东中生股份的同业竞争问题已通过资产重组解决，疫苗业务已顺利剥离，重组进度超出市场预期。
• 血制品业务表现亮眼：2016年中报业绩预告显示，成都蓉生的净利润同比增速高达60%-70%，主要受益于销量增长、价格提升及经营效率改善。
• 未来增长潜力大：随着新浆站的投产和老浆站采浆量的稳步增长，预计2016-2018年成都蓉生的采浆量将保持15%的复合增速。同时，血制品价格每年有望提升8%，将显著增厚业绩。
• 盈利能力有望提升：成都蓉生的净利率从2013年的23%提升至2015年的27%，预计未来有望达到30%以上，甚至35%。
• 估值潜力显著：重组后，公司对中生股份血制品业务的持股比例预计约为66%，权益采浆量约为840吨，参照华兰生物的吨浆市值2800万元，血制品业务市值预计不低于270亿元。出售疫苗业务至少可收回14亿元现金，公司目标市值不低于284亿元，对应目标价为55.15元。

关键信息

• 资产重组：公司通过剥离疫苗业务并注入中生股份的血制品业务，成为国内最大的血制品企业，拥有48个浆站，采浆量突破1000吨。
• 业绩增长：成都蓉生2016年中报净利润同比增长60%-70%，预计全年净利润增速也将不低于60%。
• 价格提升：血制品价格因供不应求和毛利率下降而有所提升，预计2016年血制品平均提价幅度为8%。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.39元、0.72元、1.08元，对应PE分别为105倍、57倍、38倍。
• 风险提示：
  1. 数据来源不齐全或推导过程不完善可能导致分析或预测不准确。
  2. 血制品业务重组结果可能不符合预期。
  3. 重组进度可能低于预期。
  4. 业务整合效果可能低于预期。

盈利预测与估值

重组与业务整合

• 资产重组方案：公司以除成都蓉生、长春祈健及三间房厂区东院土地以外的全部资产和负债设立全资子公司，承接中生股份的血制品业务。
• 中生股份优势：拥有48个浆站，采浆量约1039吨，是国内唯一采浆量突破1000吨的血制品企业。拥有12种血制品批文，产品线最全。
• 成都蓉生地位：2015年成都蓉生拥有19个浆站，采浆量为584吨，占中生股份总采浆量的56%。预计2016-2018年采浆量将分别达到676吨、777吨和888吨，复合增速约为15%。
• 净利率差异：成都蓉生的净利率为27%，而三大所+贵州中泰约为20%，存在显著差距，未来有望逐步缩小。

血制品业务前景

• 行业趋势：血制品供不应求，企业处于强势地位，价格有望持续上涨。
• 盈利能力提升：随着经营效率的改善和工艺技术的提升，成都蓉生净利率有望达到30%以上。
• 市场占有率：2015年中生股份白蛋白批签发数量为225万瓶，占国产17%；静丙批签发数量为139万瓶，占18%，排名第二。

风险提示

• 数据来源和推导过程的不完善可能影响分析准确性。
• 重组结果和进度可能不达预期。
• 业务整合效果可能不理想，影响盈利能力提升。

总结

天坛生物通过资产重组，剥离疫苗业务并注入中生股份的血制品业务，有望成为国内血制品行业龙头。成都蓉生的业绩表现超预期，主要受益于销量增长、价格提升和经营效率改善。预计2016-2018年公司EPS分别为0.39元、0.72元、1.08元，目标市值不低于284亿元，对应目标价55.15元，上调至“买入”评级。然而，报告也指出存在数据不全、重组结果不达预期、进度滞后和整合效果不佳等风险。