> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 吉林碳谷（920077.BJ）深度报告总结 ## 核心内容 吉林碳谷在2025年实现了总营业收入增长58.21%至25.37亿元，归母净利润增长90.24%至1.79亿元。2026年第一季度，公司营业收入同比增长40.57%，达到6.75亿元，净利润同比增长75.05%，为4105万元。公司预计2026-2028年归母净利润分别为3.00亿元、3.93亿元和4.44亿元，对应EPS分别为0.51元、0.67元和0.76元，当前股价对应的PE为33.8倍、25.9倍和22.9倍，维持“增持”评级。 ## 主要观点 - **产能扩张持续推进**：吉林碳谷的年产15万吨碳纤维原丝项目预计2026年内完工，项目工程进度已达87%。同时，年产3万吨高性能碳纤维原丝项目工程进度为38%。 - **盈利能力企稳**：公司2025年毛利率为17.73%，净利率为7.02%，整体盈利能力有所回升，期间费用率降至8.78%，其中研发费用率3.45%。 - **市场需求增长显著**：2025年国内碳纤维需求同比增长57.1%，全球需求增长43.8%。风电叶片仍为最大需求领域，占44.54%；体育休闲和航空航天军工分别占13.94%和13.36%。 - **价格趋于稳定**：国产碳纤维价格在2025年保持稳定，丙烯腈价格有所回落，为公司盈利提供支撑。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 1,603 | 2,537 | 2,852 | 3,232 | 3,442 | | YOY(%) | -21.8 | 58.2 | 12.4 | 13.3 | 6.5 | | 归母净利润（百万元） | 94 | 179 | 300 | 393 | 444 | | YOY(%) | -59.4 | 90.2 | 68.2 | 30.7 | 13.1 | | 毛利率(%) | 16.3 | 17.7 | 18.4 | 19.6 | 19.6 | | 净利率(%) | 5.9 | 7.0 | 10.5 | 12.1 | 12.9 | | ROE(%) | 3.8 | 6.8 | 10.2 | 12.0 | 12.0 | | EPS(摊薄/元) | 0.16 | 0.30 | 0.51 | 0.67 | 0.76 | | P/E(倍) | 108.2 | 56.9 | 33.8 | 25.9 | 22.9 | ### 产能与项目进展 - **年产15万吨碳纤维原丝项目**：预计2026年内完工，工程进度已达87%。 - **年产3万吨高性能碳纤维原丝项目**：工程进度38%，预计2028年完工。 - **其他项目**：如年产6000吨碳纤维助剂项目已完工。 ### 市场需求分析 - **全球碳纤维需求**：2025年达到224,510吨，同比增长43.8%。 - **国内碳纤维需求**：2025年为132,027吨，同比增长57.1%。 - **风电叶片**：需求量达6.4万吨，占国内需求的48.47%。 - **航空航天军工**：需求量1万吨，占7.57%；收入占比60.8%。 - **体育休闲**：需求量2.75万吨，占20.83%。 - **标模-低成本碳纤维**：占全球需求的56.3%，国内需求8.07万吨。 - **标模-高性能碳纤维**：占全球需求的32.9%，国内需求4.69万吨。 ### 价格趋势 - **国产T300级别12K碳纤维**：成交价格参考80-90元/千克。 - **国产T300级别24/25K碳纤维**：成交价格参考70-80元/千克。 - **国产T300级别48/50K碳纤维**：成交价格参考67-75元/千克。 - **国产T700级别12K碳纤维**：成交价格参考90-120元/千克。 - **国产T800级别12K碳纤维**：成交价格参考180-240元/千克。 ### 原材料价格波动 - **丙烯腈**：2026年3-4月大幅上涨，从7,500元/吨涨至12,100元/吨，涨幅达61%；后续价格缓慢回落至10,400元/吨。 ## 风险提示 - **客户集中度高**：2025年前五大客户占比达92.98%，其中对吉林国兴碳纤维有限公司销售占比达42.65%。 - **下游应用增长不确定性**：尽管市场需求增长，但应用领域的扩张仍存在不确定性。 - **新增产能消化风险**：随着产能扩张，公司需确保新增产能能够有效消化，避免产能过剩带来的压力。 ## 同行业可比公司 | 公司名称 | 股票代码 | 公司简介 | |----------|----------|----------| | 中复神鹰 | 688295.SH | 拥有成熟的万吨级碳纤维生产制造技术，产品广泛应用于航空航天、风电叶片等领域 | | 中简科技 | 300777.SZ | 专注于高性能碳纤维，产品达到国际先进水平 | | 光威复材 | 300699.SZ | 提供从原丝到复合材料制品的一体化服务，产品涵盖多个应用领域 | | 吉林化纤 | 000420.SZ | 全球最大的人造丝和腈纶纤维生产基地，碳纤维产能位居行业前列 | ## 财务预测摘要 | 年份 | EPS(元) | PE(倍) | |------|---------|--------| | 2026E | 0.51 | 33.8 | | 2027E | 0.67 | 25.9 | | 2028E | 0.76 | 22.9 | ## 附：主要财务指标 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 1521 | 2170 | 2020 | 2277 | 2608 | | 非流动资产 | 4412 | 4412 | 4344 | 4162 | 3927 | | 资产总计 | 5933 | 6583 | 6364 | 6439 | 6535 | | 流动负债 | 1501 | 2169 | 1822 | 1793 | 1764 | | 非流动负债 | 1978 | 1775 | 1603 | 1375 | 1087 | | 负债合计 | 3479 | 3944 | 3425 | 3168 | 2850 | | 归属母公司股东权益 | 2446 | 2629 | 2929 | 3263 | 3678 | | 负债和股东权益 | 5933 | 6583 | 6364 | 6439 | 6535 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | -318 | -386 | 1054 | 638 | 564 | | 投资活动现金流 | -385 | -175 | -159 | -62 | -11 | | 筹资活动现金流 | 317 | 574 | -852 | -434 | -455 | | 现金净增加额 | -386 | 12 | 42 | 143 | 98 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 1603 | 2537 | 2852 | 3232 | 3442 | | 营业成本 | 1343 | 2087 | 2327 | 2599 | 2768 | | 营业税金及附加 | 12 | 13 | 16 | 19 | 21 | | 营业利润 | 259 | 450 | 525 | 633 | 674 | | 归母净利润 | 94 | 179 | 300 | 393 | 444 | ## 航空航天应用 - **2025年航空航天碳纤维需求量**：30,000吨，其中商用飞机8,800吨，军用飞机6,500吨，无人机6,300吨，航天1,000吨，eVTOL700吨。 - **主要应用领域**：主承力结构、高精度尺寸稳定性结构、大型舱外部件、舱内功能件。 - **材料选择**：高模量碳纤维（如M40J、M55J等）用于满足刚度要求。 ## 风电叶片 - **2025年国内风电碳纤维需求量**：约40,000吨。 - **全球风电碳纤维需求量**：约100,000吨，中国企业供应了62,000吨。 - **中国整机商表现**：金风科技、远景能源、明阳智能、运达股份等包揽全球前六，TOP5市占率共计67.75%。 ## 总结 吉林碳谷在2025年实现了业绩的显著增长，主要得益于碳纤维市场需求的回暖及产能扩张。公司预计在2026-2028年持续受益于行业增长，盈利能力将稳步提升。同时，公司面临客户集中度高、下游应用增长不确定及新增产能消化等风险。整体来看，公司具备良好的发展潜力，维持“增持”评级。