20220822-国海证券-祁连山-600720.SH-2022年半点评报告_上半年营业收入稳步增长_关注重组事项进展_8页_476kb

祁连山（600720）2022年半年报点评总结

核心内容

祁连山于2022年8月22日发布半年报，2022年上半年实现营业收入39.51亿元，同比增长19.67%；归属于上市公司股东的净利润5.02亿元，同比下跌16.43%。公司主要产品销量和价格均有所上升，但受生产成本上涨影响，净利润表现不及预期。

主要观点

1. 营收增长，利润承压

• 营业收入：上半年实现39.51亿元，同比增长19.67%，主要得益于水泥量价齐升。
• 利润总额：实现6.86亿元，同比下跌8.85%。
• 归母净利润：实现5.02亿元，同比下跌16.43%，利润下滑主要由成本上升导致。
• 成本因素：煤炭和油价上涨显著推高燃料及物流成本，导致毛利率和净利率分别下滑至27.86%和14.05%。
• 市场表现：公司股价2022年8月19日为11.18元，52周价格区间为9.33-17.00元，总市值约86.79亿元。

2. 区域市场布局稳固，基建复苏预期增强

• 区域覆盖：公司业务聚焦于甘青藏地区，市场占有率分别为甘肃47%、青海25%、西藏14%，构建了区域全覆盖的市场格局。
• 区域表现：甘肃、青海水泥产量同比分别下降8.27%和10.55%，西藏产量略有增长。
• 基建复苏：随着疫情缓解，甘青藏地区基建项目复工率提升，水泥需求有望回暖，供需矛盾或将缓和。
• 项目进展：甘肃省2022年重大项目建设进度加快，青海省和西藏也推进了多个重点项目。

3. 重组事项稳步推进，资产整合预期提升

• 重组方案：公司拟置出全部资产及负债，置入中国交建和中国城乡的设计业务资产，包括六个设计院的100%股权。
• 合作进展：中国交建和中国城乡已与天山股份签署《托管意向协议》，资产置换工作正在推进中。
• 重组意义：重组完成后，公司将成为中国建材旗下水泥业务整合的重要一环，置入资产质地优良，有望提升公司整体竞争力。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2022-2024年公司营收预计分别为81.38亿元、84.88亿元、86.89亿元，归母净利润预计分别为11.2亿元、12.24亿元、12.84亿元。
• 估值指标：对应PE分别为7.75倍、7.09倍、6.76倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 成长性：公司收入增长率预计为6%、4%、2%，利润增长率为18%、9%、5%。

关键信息

• 财务表现：2022年上半年公司盈利能力承压，但营收增长稳健。
• 行业环境：全国水泥需求不及预期，西北地区表现略好于全国。
• 市场布局：公司拥有17个水泥生产基地、10个商品混凝土基地、3个骨料基地，具备较强的区域竞争优势。
• 风险提示：重组进展不及预期、原材料价格持续上涨、水泥价格大幅下跌、水泥需求下滑、基建投资不及预期、疫情反复等风险。

总结

祁连山在2022年上半年实现营收增长，但受成本上升影响，净利润下滑。公司业务主要集中在甘青藏地区，区域市场占有率高，具备较强竞争优势。随着下半年基建项目复工率提升，水泥需求有望回暖。公司正推进重大资产重组，拟置入优质设计业务资产，有助于提升公司整体业务结构和盈利能力。基于谨慎性考虑，暂不考虑重组影响，公司未来三年盈利空间有望逐步释放，给予“买入”评级。投资者需关注重组进展及市场环境变化带来的潜在风险。