20230325-国海证券-祁连山-600720.SH-2022年报点评报告_营收稳步增长_关注重组事项进展_8页_449kb

报告摘要

祁连山（600720）2022年半年度点评报告总结

核心内容概览

祁连山（600720）于2022年发布年报，全年实现营业收入79.74亿元，同比增长3.93%；归属于上市公司股东的净利润7.58亿元，同比下降19.96%。尽管净利润下滑，但公司营收保持增长，其中骨料业务表现尤为突出，销量同比增长75.1%，营收同比增长70.81%。公司资产负债率下降至19.24%，资产负债结构有所改善。公司当前股价为11.09元，总市值为8,609.06百万元，流通市值为8,607.64百万元，市盈率（PE）为9.15倍（2023年预测），公司投资价值受到重组事项的积极影响。

主要观点

营收增长，利润承压
公司2022年营收稳步增长，但受原材料价格上涨、市场需求下降等因素影响，净利润出现下滑。公司通过产品售价提升和骨料业务的快速增长，部分抵消了利润下降的压力。
骨料业务表现亮眼
骨料业务成为公司增长的重要引擎，销量和营收均实现大幅增长，显示出公司在多元化发展方面的潜力。
水泥业务面临挑战
水泥、熟料、商品混凝土等传统业务营收均出现下滑，其中商品混凝土营收下降幅度最大（22.22%），主要受市场需求疲软和价格下行影响。
战略重组推动转型
公司正推进重大资产重组事项，拟将水泥业务置出，引入中国交建旗下设计院资产，实现从水泥制造向工程设计咨询业务的战略转型。此举有助于提升公司盈利能力，增强市场竞争力。
盈利预测与投资评级
基于2023年西北地区水泥需求复苏的预期，公司盈利预测有所下调，预计2023-2025年归母净利润分别为9.41亿元、9.75亿元、9.83亿元，对应PE分别为9.15倍、8.83倍、8.76倍。分析师维持“买入”评级，认为公司未来投资价值有望提升。

关键信息

财务数据概览

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	7974	8061	8371	8406
归母净利润（百万元）	758	941	975	983
P/E（倍）	10.16	9.15	8.83	8.76

业务表现

骨料业务：销量同比增长75.1%，营收同比增长70.81%，毛利率21.67%。
水泥业务：营收同比增长4.74%，毛利率26.89%，但销量下降5.89%。
熟料业务：营收同比增长28.00%，毛利率12.95%。
商品混凝土业务：营收同比下滑22.22%，毛利率14.19%。

资产负债结构

资产负债率：从2021年末的21.95%下降至19.24%。
流动比率：从1.42上升至2.63，显示短期偿债能力增强。
速动比率：从0.96上升至2.35，流动性改善。

估值指标

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
P/B	0.89	0.90	0.81	0.74
P/S	0.97	1.07	1.03	1.02
EV/EBITDA	4.07	3.76	3.08	2.45

风险提示

原燃料价格持续上升
水泥价格大幅下降
水泥需求出现大幅下滑
基建投资进度不及预期
重组事项进度不及预期
疫情反复影响施工及经济

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司虽面临传统业务利润承压的挑战，但骨料业务增长强劲，重组事项有望推动公司战略转型，提升盈利能力。随着西北地区基建开工复苏和地产需求企稳，公司未来业绩表现值得期待。

研究团队

盛昌盛：国海证券建材建筑首席分析师，北京大学硕士，2019年新财富第五名，6年证券研究经验，6年建材行业工作经历。
孙伯文：清华大学经济学学士、管理硕士，6年买方、证券从业经验，研究覆盖大周期行业和TMT行业。
彭棋：上海财经大学金融硕士，北京交通大学经济学学士，2021年加入国海证券。
景丹阳：北京大学硕士，中国人民大学学士，2年实业从业经验，2021年加入国海证券。

投资评级标准

行业投资评级：
- 推荐：行业指数领先沪深300指数
- 中性：行业指数跟随沪深300指数
- 回避：行业指数落后沪深300指数
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间
- 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上