20230711-中航证券-中国中免-601888.SH-毛利率环比改善_静待旺季拐点和新政落地_4页_1mb

中国中免（601888）公司研究总结

核心内容概述

中国中免（601888）发布2023年半年度业绩快报，报告期内实现营业收入358.58亿元，同比增长29.68%；归母净利润38.64亿元，同比下降1.87%；扣非后归母净利润38.53亿元，同比下降1.90%。尽管净利润有所下滑，但公司上半年的营收增长主要得益于国内旅游市场逐步恢复，尤其是线下销售的持续增长。整体来看，公司表现符合预期，且未来增长潜力值得期待。

主要观点

1. 海南旅游市场持续升温

• 海南机场及三亚凤凰机场前5个月飞机起降量同比分别增长70.17%和65.27%；旅客吞吐量同比分别增长109.8%和106.29%。
• 国际客流恢复加速，以北京口岸为例，23H1出入境人员和航班分别增长11.7倍和40%。
• 随着暑期来临及Q4海南旺季，商品供给有望补充，离岛免税市场将进一步提振。

2. 扩大精品供给与免税购物节激活消费潜力

• 三亚凤凰机场免税店二期项目已启动，中免的海南离岛免税龙头地位将进一步巩固。
• DIOR、LV等国际品牌将以有税业态入驻cdf三亚国际免税城二期，完善顶奢布局。
• 海南省将于6月底至8月举办2023第二届海南国际离岛免税购物节，发放2000万元政府消费券，有助于刺激消费。

3. 积极布局市内免税，拓展新增量

• 公司拟通过增资12.28亿元收购中出服49%股权，后者拥有12家市内免税店，覆盖北京、上海、杭州、南京、重庆、哈尔滨等核心城市。
• 此次收购将补齐公司在市内免税方面的短板，抢占核心城市资源，同时与外国人离境免税业务形成互补。

4. 投资建议与评级

• 投资评级为“买入”，预计2023-2025年公司归母净利润分别为70.91/102.58/129.95亿元，EPS分别为3.43/4.96/6.28元。
• 当前股价对应的PE分别为34/24/19倍，具备一定的配置性价比。
• 公司在离岛及国际客流量增长和居民消费意愿恢复的背景下，有望实现业绩兑现，中长线成长潜力可观。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2023年预计74667.51亿元，2024年97081.26亿元，2025年114191.33亿元。
• 归母净利润：2023年预计8752.71亿元，2024年12661.09亿元，2025年16039.29亿元。
• EPS：2023年3.43元，2024年4.96元，2025年6.28元。
• 毛利率：2023年32.27%，2024年33.26%，2025年33.89%，环比有所改善。
• 净利率：2023年11.72%，2024年13.04%，2025年14.05%，逐步回升。
• 市盈率（TTM）：51.01倍，市净率（PB）：4.81倍，估值合理。

财务比率趋势

• 营收增长率：2023年预计37.17%，2024年30.02%，2025年17.62%。
• 营业利润增长率：2023年预计43.33%，2024年44.62%，2025年26.67%。
• EBIT增长率：2023年预计40.54%，2024年42.99%，2025年26.17%。
• EBITDA增长率：2023年预计59.18%，2024年35.73%，2025年19.92%。
• 归母净利润增长率：2023年预计40.97%，2024年44.65%，2025年26.68%。

风险提示

• 项目建设不顺风险。
• 国内外宏观环境变化。
• 政策变动风险。
• 客流量恢复不及预期。
• 居民消费信心不足。

总结

中国中免作为免税行业的国内龙头，受益于国内旅游市场复苏及国际客流增长，其在海南离岛免税市场占据主导地位。公司通过扩大精品供给、布局市内免税和免税购物节等举措，进一步激活免税消费潜力，预计未来三年业绩将持续增长。尽管当前净利润略有下滑，但整体表现符合预期，且估值具备吸引力。因此，公司维持“买入”评级，未来增长潜力值得期待。