深度报告-20211216-国联证券-登海种业-002041.SZ-玉米高价_转基因政策落地——双轮驱动公司主业量价齐升_21页_1mb

登海种业（002041）总结

核心内容

登海种业是国内领先的杂交玉米种子企业，其在“中国紧凑型杂交玉米之父”李登海的带领下，持续推动玉米高产技术发展，培育了五代玉米大品种，引领行业发展方向。公司受益于玉米种子行业周期与转基因技术双重驱动，预计未来三年将迎来收入和利润的快速增长。

主要观点

• 行业周期：玉米种子需求通常滞后一年于玉米需求，当前玉米库存处于低位，优质品种有望迎来量价齐升。随着猪价企稳反弹和行业去产能完成，玉米种子需求景气周期预计持续至2023年。
• 转基因政策：转基因品种审定方案已落地，预计2023Q4实现大批量上市。转基因种子单价更高，研发壁垒高，将推动行业集中度提升和市场空间扩大。
• 公司优势：登海种业是国内杂交玉米种子龙头，2020年玉米种子收入位列行业第二，公司具备较强的盈利能力与市场竞争力，未来有望享受行业扩容与市占率提升的双重红利。
• 盈利预测：基于转基因商业化和行业周期共振，公司2021-2023年营业收入预计分别为12.92亿元、15.41亿元、19.62亿元，同比增长分别为43.43%、19.29%、27.32%。归母净利润预计分别为2.25亿元、3.17亿元、4.07亿元，同比增长分别为120.24%、41.21%、28.40%。EPS分别为0.26元、0.36元、0.46元，三年CAGR为56.5%。
• 估值：公司当前PE为56x，目标价区间为25.4-30.5元，对应PE为71-85x。综合考虑绝对估值法和相对估值法，公司估值处于合理区间，但因股价已上涨至目标区间，暂时下调至“增持”评级。

关键信息

• 行业趋势：玉米种子行业供需回归平衡，优质品种有望迎来量价齐升。转基因商业化将推动行业天花板和集中度双升。
• 政策支持：转基因品种审定方案落地，配套政策加强知识产权保护，提升行业门槛，促进创新。
• 市场空间：未来三年玉米种子市场空间有望达500亿元，转基因普及率预计在3-5年内达到60%以上。
• 公司业务结构：公司主要收入来自玉米种子业务，占收入比例超过80%。公司采用“育繁推一体化”模式，具备较强的市场竞争力。
• 财务数据：2021年公司营业收入为12.92亿元，归母净利润为2.25亿元。公司资产负债率较低，仅为23.48%。

风险提示

• 种子转商风险：2023Q4前无法销售的传统种子可能面临转商处理，需关注库存管理。
• 同行甩货风险：行业转换期间，可能面临同行传统种子甩货，导致种子提价困难。
• 玉米价格波动风险：玉米价格波动将影响种子需求和价格，需关注玉米价格走势对行业的影响。

财务预测与估值

市场前景与行业影响

• 玉米种子市场空间预计未来三年增长至500亿元，转基因技术的推广将显著提升行业集中度。
• 登海种业凭借优质品种和强大的研发能力，有望在转基因商业化过程中持续受益。
• 公司是玉米种子行业龙头，未来发展前景乐观，但需关注行业转换期的潜在风险。

投资建议

• 评级：当前为“增持”评级。
• 目标价：25.4-30.5元，对应PE为71-85倍。
• PE-Band：公司PE-Band为71-85倍，PB-Band为6.46-7.53倍。

行业背景

• 玉米种子需求滞后于玉米需求，2021-2023年有望持续增长。
• 转基因种子单价高，研发周期长，将提升行业壁垒，促进市场集中。
• 政策支持推动种业创新，提升行业竞争力，公司受益于政策红利。

总结

登海种业受益于玉米种子行业周期与转基因技术双重驱动，预计未来三年收入和利润将实现显著增长。公司作为行业龙头，具备强大的研发能力和市场竞争力，有望在转基因商业化和行业集中度提升中持续受益。尽管当前估值已处于目标区间，但公司长期发展前景良好，建议关注其在转基因技术落地后的市场表现。