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逆境下实现增长，龙头地位持续巩固

核心内容

本报告分析了一家国内工业机器人龙头企业在2022年前三季度的业绩表现，指出其在逆境中实现增长，盈利能力持续提升，同时具备较强的技术实力和市场竞争力。公司作为国内工业机器人领域的领先企业，其业务结构稳健，发展前景良好，因此给予“增持”投资评级。

主要观点

• 业绩表现稳健：2022年前三季度公司实现营业收入25.4亿元，同比增长10.45%；归母净利润为1.2亿元，同比增长36.89%；扣非后归母净利润为0.66亿元，同比增长4.79%。公司三季度收入8.87亿元，同比增长19.83%；归母净利润0.44亿元，同比增长76.13%；扣非后归母净利润0.32亿元，同比增长113.6%。
• 盈利能力提升：三季度毛利率为33.81%，净利率为5.07%，同比分别增长0.75pct和2.5pct。公司盈利能力的提升主要得益于管理水平的优化，但受cloos子公司欧洲供应链受能源危机影响，未来随着cloos业务好转，盈利能力有望进一步增强。
• 订单充足：公司三季度合同负债为3.38亿元，同比增长17.8%，环比增长32%，表明公司订单饱满，市场前景良好。
• 经营性现金流净额减少：公司经营性现金流净额为净流出约1.88亿元，主要由于加大原材料储备，但未来随着业务增长，现金流状况有望改善。

关键信息

业务发展情况

• 工业机器人业务：1-9月销售收入同比增长超过50%，第三季度国内业务同比增长69.95%，继续保持高速增长。公司拥有57款工业机器人产品，涵盖六轴通用机器人、四轴码垛机器人、SCARA机器人及行业专用定制机器人，产品布局和性能在国内领先。
• 自动化业务：前三季度销售收入同比增长6.93%，第三季度增长26.52%，收入增速加快。毛利率从32.07%提升至34.66%，盈利能力持续增强。
• 市场拓展：公司已与光伏行业上百家企业深度合作，光伏排版工作站可全面兼容MES、ERP等智能化制造管理系统，打造光伏智能制造工厂。同时，公司专门成立了新能源事业部，覆盖锂电行业多个关键工序。

公司收购与技术优势

• 公司于2022年收购cloos，获得全球领先的焊接机器人和自动化焊接技术，增强了其在工业机器人领域的技术实力。
• 公司核心技术自主化率较高，正处国产化替代关键时期，有望持续受益于行业发展趋势。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为1.97亿元、2.96亿元、4.32亿元，对应PE分别为91倍、60倍、42倍。
• 估值指标：公司PE从2020年的198.8倍下降至2024年的41.5倍，PB也从14.4倍下降至5.2倍，显示估值逐步合理化。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 宏观经济下行
• 疫情控制进展低于预期
• 全球能源危机加剧

财务数据概览

收入与利润

财务指标

估值指标

投资评级说明

• 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%
• 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间
• 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间
• 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%

行业评级说明

• 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
• 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
• 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

公司与行业前景

公司作为国内工业机器人龙头企业，具备较强的技术实力和市场竞争力。在工业机器人业务持续增长的同时，自动化业务也在加速改善。随着国产化替代进程的推进，公司有望在新能源和智能制造领域获得更多市场份额，实现持续增长。