宏观研究：预防性储蓄的文献综述和案例研究-20210208-安信证券-16页_765kb

报告摘要

预防性储蓄的文献综述和案例研究总结

核心内容

本文总结了学术界关于预防性储蓄的研究成果，并结合疫情和金融危机的案例，分析了重大外部冲击下居民储蓄行为的变化规律。研究指出，面对自然灾害或经济危机等不确定性事件，居民通常会经历三个心理阶段：恐慌和适应、心有余悸、反向补偿。在这些阶段中，居民储蓄率通常呈现先快速上升、后缓慢回落、最后阶段性低于前期均值的趋势。

主要观点

预防性储蓄的定义
预防性储蓄是指为应对未来不确定性而增加的储蓄行为。它与居民的消费决策密切相关，是生命周期—持久收入模型（LC/PIH）的延伸。
人类行为在灾难中的变化
灾难通常会降低居民的风险偏好，促使储蓄率上升。这一行为模式在自然灾害（如汶川地震、日本地震、印尼洪水）和金融危机中均有体现。
疫情与自然灾害的相似性
本次疫情对居民行为的影响类似于自然灾害，主要表现为储蓄率上升和风险偏好下降。然而，与自然灾害不同的是，疫情对金融体系的冲击较小，且各国政府采取了大量财政和货币政策刺激，使得居民资产负债表未受到长期影响。
冲击强度与恢复速度的关系
受冲击越严重的国家，其储蓄率的恢复速度越慢，且在冲击结束后仍可能处于低于前期均值的阶段。例如，美国和加拿大在金融危机后储蓄率恢复时间较长，而德国和日本恢复较快。
中国居民储蓄行为分析
当前中国居民仍处于“恐慌和适应”阶段，受疫情影响，储蓄率短期内持续上升。随着疫苗推广，预计将进入“心有余悸”阶段，但由于疫情冲击强度较大，储蓄率的反向下降在今年可能难以实现，消费恢复仍受抑制。

关键信息

一、储蓄率的学术研究成果

理论基础：预防性储蓄理论是生命周期—持久收入模型的扩展，解释了消费难题（消费对收入变化反应不足）。
模型公式：
$$
s_t = \frac{r}{1 + r} A_t + y_t - c_t
$$
其中 $s_t$ 为储蓄率，$A_t$ 为非人力财富，$y_t$ 为劳动收入，$c_t$ 为消费，$r$ 为利率。
实证研究：多篇文献支持预防性储蓄的存在，如Baiardi等（2013）、Mody等（2012）、Liu（2014）等。
不确定性度量：从收入、支出、收益率等角度衡量不确定性，主观问卷和客观数据均被使用。
社会保障的影响：社会保障水平较高时，居民预防性储蓄的必要性降低，储蓄率可能下降。

二、疫情与自然灾害对居民储蓄的影响

汶川地震案例：
地震当年城镇居民储蓄率大幅上升，五年后仍高于基准水平，但幅度减小。
- 低消费家庭储蓄率上升更显著。
- 社会保障水平与预防性储蓄呈替代关系。
日本和印尼案例：
灾难导致居民风险偏好下降，表现为彩票参与率降低。
德国易北河洪水案例：
灾后政府给予大量补贴，居民风险偏好恢复较快，预防性储蓄下降。

三、金融危机期间的储蓄变化

储蓄率变化规律：
储蓄率上升幅度与国家受到的冲击程度正相关，原先储蓄率较高的国家上升幅度较小。
恢复时间差异：
- 美国：储蓄率上升持续超过13年，恢复缓慢。
- 韩国：储蓄率在冲击后完整经历了恐慌、心有余悸、反向补偿三个阶段。
- 德国：储蓄率恢复较快，仅需2年。
储蓄率趋势：
金融危机后，各国储蓄率的新均值基本与危机前持平，但恢复过程存在差异。