20210224-安信证券-预防性储蓄的文献综述和案例研究_17页_1mb

预防性储蓄的文献综述和案例研究总结

核心内容

本文从预防性储蓄的角度，分析了居民部门在面对重大外部冲击（如疫情、金融危机、自然灾害）时的行为变化。重点探讨了人类在灾害和危机下的心理反应与储蓄行为之间的关系，总结了相关学术研究和实际案例，对当前中国居民储蓄行为进行了展望。

主要观点

• 预防性储蓄的定义：居民部门为了应对不确定性而增加的储蓄，其行为受到风险偏好、未来收入预期、社会保障水平等多重因素影响。
• 心理反应阶段：面对重大外部冲击，居民心理大致经历三个阶段：恐慌和适应（储蓄率快速上升）、心有余悸（储蓄率缓慢回落）、反向补偿（储蓄率阶段性低于之前均值）。
• 冲击类型与行为模式：疫情与自然灾害具有相似性，均导致风险偏好下降和储蓄率上升。相比之下，金融危机对居民储蓄的影响更偏向于短期，且各国差异较大。
• 储蓄率变化规律：原先储蓄率较高的国家，其预防性储蓄上升幅度较小；而储蓄率较低的国家，其上升幅度较大。冲击越强，储蓄率恢复时间越长，反向补偿现象越显著。
• 中国当前阶段：中国居民部门仍处于“恐慌和适应”阶段，预计在疫苗大规模推广后进入“心有余悸”阶段，但短期内反向补偿难以出现，消费仍将受到抑制。

关键信息

一、学术研究成果综述

1. 生命周期—持久收入模型（LC/PIH）：

   • 储蓄率的定义为可支配收入减去消费支出后的剩余部分除以可支配收入。
   • 该模型虽将宏观与微观联系起来，但无法很好地解释消费难题，即总消费变化过于平缓。

2. 预防性储蓄理论：

   • 预防性储蓄是为应对不确定性而产生的额外储蓄。
   • 不同效用函数模型可以解释不同的储蓄行为，如三阶导数或三阶导数除以二阶导数。

3. 不确定性度量：

   • 宏观层面常用GDP、失业率、收入方差等指标衡量不确定性。
   • 微观层面则通过问卷调查、实验数据等方法分析风险偏好和收入预期变化。

4. 主要研究结论：

   • 多数研究支持预防性储蓄的存在，且其强度与不确定性相关。
   • 社会保障水平与预防性储蓄存在替代关系，社会保障越完善，预防性储蓄需求越低。

二、自然灾害与居民储蓄行为

• 汶川地震案例：

  • 地震后居民储蓄率在短期（当年）和长期（五年后）均显著上升，但长期影响小于短期。
  • 高消费家庭和低消费家庭均出现储蓄上升，但低消费家庭上升更显著。
  • 收入预期方差增加是预防性储蓄上升的主要驱动因素。

• 日本和印尼案例：

  • 灾难导致居民风险偏好下降，储蓄率上升。
  • 社会保障机制完善可缓解预防性储蓄需求，如德国易北河洪水后政府补贴降低了居民储蓄压力。

三、金融危机期间储蓄的变化

• 各国储蓄率变化趋势：

  • 受冲击较弱的国家（如韩国）储蓄率恢复较快，体现全部三个阶段。
  • 受冲击较强的国家（如美国、加拿大）储蓄率恢复较慢，且长期高于危机前均值。
  • 欧洲大陆国家（如德国）恢复较快，亚洲国家（如日本）恢复时间较短。

• 数据表现：

  • 储蓄率上升幅度与冲击强度正相关，上升持续时间也与冲击强度相关。
  • 疫情与金融危机对储蓄的影响有相似之处，但疫情对金融体系冲击较小，政府刺激政策使恢复更快。

四、对未来预防性储蓄的展望

• 疫情对居民储蓄的影响：

  • 中国居民储蓄率仍处于恐慌和适应阶段，短期内难以出现反向补偿。
  • 随着疫苗推广，中国将进入“心有余悸”阶段，储蓄率可能缓慢回落，但反向下降难以在年内实现。

• 对资产市场的影响：

  • 预防性储蓄持续为资产市场带来增量资金，抑制消费活动。
  • 未来消费复苏需依赖储蓄率的逐步回落，而这一过程预计较慢。

风险提示

1. 疫情发展超预期。
2. 地缘政治风险。

结论

预防性储蓄是居民应对不确定性的重要机制，其行为模式在重大自然灾害、疫情和金融危机中表现出一致性。当前中国居民仍处于疫情冲击的适应阶段，储蓄率短期内将持续上升，对消费和资产市场形成压制。未来储蓄率的回落将取决于政府政策、经济复苏速度和居民信心恢复情况。