20210208-安信证券-宏观研究_预防性储蓄的文献综述和案例研究_16页_903kb

预防性储蓄的文献综述和案例研究总结

核心内容概述

本文围绕预防性储蓄理论，结合金融危机与新冠疫情的案例，分析了居民在面对重大外部冲击时的储蓄行为变化。研究指出，预防性储蓄是居民为应对不确定性而增加的储蓄行为，其影响在冲击发生后迅速显现，冲击结束后储蓄率会逐步回落，但长期仍可能低于冲击前的均值，以实现反向补偿。不同国家和地区的居民储蓄行为受冲击类型、强度以及社会保障机制的影响较大。

主要观点

1. 居民储蓄行为的三个阶段

• 恐慌和适应阶段：冲击发生后，居民储蓄率迅速上升。
• 心有余悸阶段：冲击结束后，储蓄率缓慢回落。
• 反向补偿阶段：储蓄率阶段性低于之前的均值，以补偿不确定性带来的损失。

2. 预防性储蓄的理论基础

• 预防性储蓄是为应对不确定性而产生的额外储蓄。
• 生命周期—持久收入模型（LC/PIH）解释了消费与储蓄的动态关系，但未能完全解释消费难题。
• 预防性储蓄理论较好地解决了消费难题，但如何度量不确定性仍存在分歧。

3. 不同冲击类型对储蓄率的影响

• 金融危机：储蓄率上升幅度与冲击强度正相关，恢复时间也较长。
• 自然灾害：如汶川地震、日本地震、印尼洪水等，均导致居民风险偏好下降，储蓄率上升。
• 新冠疫情：与自然灾害类似，导致居民风险偏好下降，储蓄率上升。

4. 中国居民储蓄行为分析

• 当前中国居民仍处于恐慌和适应阶段。
• 随着疫苗推广，中国将进入心有余悸阶段，但因疫情冲击强度较大，反向补偿阶段的储蓄率下降可能不会在2021年出现。
• 消费活动恢复将受到抑制，预防性储蓄将继续为资产市场提供增量资金。

关键信息

1. 预防性储蓄的度量方法

• 宏观数据：如GDP方差、失业率等。
• 微观数据：如家庭收入、财富、消费行为、主观预期等。
• 不同数据类型的优劣：宏观数据可得性强，但无法反映微观行为；微观数据更准确，但样本量小、持续时间短。

2. 不同国家的储蓄率变化

3. 储蓄率变化的驱动因素

• 不确定性增加：金融危机、疫情、自然灾害等都可能引发居民增加预防性储蓄。
• 社会保障水平：社会保障越完善，预防性储蓄需求越小。
• 风险偏好下降：灾难事件会显著降低居民的风险偏好，从而影响消费与储蓄行为。

4. 疫情与金融危机的对比

• 冲击强度：疫情对金融体系的冲击远低于金融危机。
• 政策应对：各国采取了大规模财政和货币政策刺激，居民资产负债表未受到长期影响。
• 恢复速度：疫情后的经济恢复更快，但预防性储蓄仍持续为资产市场提供资金支持。

风险提示

1. 疫情发展超预期
2. 地缘政治风险

未来展望

• 预防性储蓄将在疫情后一段时间内持续影响资产市场。
• 消费活动恢复将受到抑制，尤其是在2021年上半年。
• 随着疫情逐渐缓解，居民风险偏好可能逐步回升，但短期内储蓄率仍高于正常水平。

结论

预防性储蓄是居民应对不确定性的自然反应，其变化与冲击类型、强度、社会保障机制密切相关。疫情与金融危机的储蓄行为模式相似，但疫情的恢复速度更快，且中国居民储蓄率仍处于恐慌和适应阶段，预计将在2021年进入心有余悸阶段，但反向补偿阶段的储蓄率下降难以实现。因此，资产市场仍可能受益于预防性储蓄带来的资金流入，而消费活动的恢复则将受到抑制。