通信行业运营商系列报告：国企混改不断推进，通信行业改革红利持续释放-20190322-东吴证券-29页_1mb

通信行业国企混改与5G竞争格局分析总结

核心内容

本报告分析了通信行业国企混改的政策导向、改革现状及对5G时代竞争格局的影响，重点探讨了中国联通在混改方面的领先实践及其对行业发展的推动作用。

主要观点

• 国企混改成改革方向：国企混改是深化国有企业改革的重要举措，旨在通过产权多元化和体制机制改革，提升企业活力和市场竞争力。
• 通信行业竞争失衡：中国移动凭借4G先发优势和持续投入，占据行业主导地位，中国联通和中国电信则相对落后，行业竞争格局有待优化。
• 联通混改走在前列：中国联通率先进行混改，通过集团与分公司层面的改革，实现了产权多元化、市场化运营机制和创新业务发展，成为行业标杆。
• 改革红利初步释放：混改后，中国联通业绩明显改善，新兴业务成为增长驱动力，5G时代有望凭借改革优势重塑行业格局。
• 5G时代竞争格局重构：随着5G商用临近，联通通过与战略投资者的合作，积极布局产业链协同，有望在5G应用创新中占据有利位置。

关键信息

1. 国企混改政策背景

• 2013年：十八届三中全会提出发展混合所有制经济。
• 2015年8月：《深化国有企业改革的指导意见》明确推进混改。
• 2015年9月：《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》出台，进一步规范混改。

2. 通信行业竞争格局

• 4G用户数：中国移动占国内70%以上市场份额，远超中国电信和中国联通。
• 营业收入：中国移动持续领先，中国联通2014年以来保持负增长。
• 净利润：中国联通三年来净利润大幅下降，行业地位相对弱化。

3. 中国联通混改实践

• 集团层面改革：
  • 引入战略投资者，实现国有股权从62.74%降至36.7%。
  • 推进瘦身健体改革、市场化用人机制、内部划小承包等。
• 分公司层面改革：
  • 云南联通开展承包运营改革，引入民营资本，实现市场化运营。
  • 改革从七州市拓展至全省，合作期为十年，以利润为导向，提升资源配置效率。

4. 混改成效与新兴业务发展

• 业绩改善：2017年以来，中国联通营业收入由负转正，净利润“V”型反转。
• 新兴业务增长：
  • 2018年产业互联网业务收入达230亿元，同比增长45%。
  • ICT业务增长69%，IDC及云计算增长33%，物联网和大数据分别增长48%和284%。

5. 5G时代机遇

• 5G商用临近：各大运营商积极布局，联通凭借混改后的灵活机制和战略投资者资源，有望在5G应用创新中取得优势。
• 合作模式成熟：联通与BAT等战略投资者深度合作，推动5G生态构建，目前处于行业领先地位。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2019-2021年EPS分别为0.19元、0.26元、0.35元，对应PE分别为37.72X、27.12X、20.15X。
• 结论：联通混改红利持续释放，5G发展可期，公司未来发展向好。

风险提示

• 混改效果不及预期。
• 国家对5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱。
• 5G标准化和产品研发进度不及预期。
• 新兴业务增长不及预期。