国企混改专题报告系列二：股权多元叠加市场激励，国企效率公平愿景可期-20190527-东兴证券-12页_1mb

股权多元叠加市场激励国企效率公平愿景可期

核心内容概述

本报告聚焦于中国国有企业混合所有制改革（以下简称“国企混改”）的背景、试点情况及战略意义，分析了中金珠宝、湖南航天、中粮集团、中盐集团等混改试点企业的实践成效与经验，探讨了混改对提升企业效率与公平、优化股权结构、增强公司价值及推动市场化转型的作用。

主要观点与关键信息

国企混改背景与试点概况

• 国企混改是推动国有企业改革的重要手段，旨在打破体制障碍，提升企业活力。
• 截至2019年5月，第一、二批共19家混改试点企业改革有序推进，涉及资产规模达9400多亿元。
• 第四批混改试点企业达160家，其中中央企业系统107家，地方企业53家，资产总量超2.5万亿元。

第一批混改试点企业

• 名单：东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中船集团及浙江国资委下属企业。
• 改革特点：以提升运营效率、优化股权结构、推动市场化转型为主。
• 示范效应：第一批试点为后续改革奠定了基础，虽然改革落地难度较大，但已形成可复制推广的经验。

第二批混改试点企业

• 名单：中国国航、中粮资本、中车产投、长江三峡、中金珠宝、中核科技、中航信、湖南航天、中国盐业。
• 改革重点：继续以引进外部投资者为主，尤其是民营资本和战略投资者，形成多方博弈格局。
• 引资成效：引入外部投资者52家，推动企业治理向市场化转型，提高运营效率和利益分配公平。

混改试点企业案例分析

中金珠宝混改

• 混改成果：股权结构优化，中国黄金集团持股降至43%，引入金融系战略投资者、产业投资者及管理层持股。
• 战略意义：
  • 股权多元化有利于提升运营效率和利益分配公平。
  • 与外部资本合作有助于拓展客户资源，形成“大金融”战略体系。
  • 管理层参与持股激发人力资本积极性，提升企业自由现金流，进而提升公司内在价值。

湖南航天混改

• 混改成果：引入非国有资本，航天科工持股降至60%，形成多元股东结构。
• 战略意义：
  • 混改推动公司治理向市场化看齐，提升技术与人力资本活力。
  • 通过引资提升主业竞争力，聚焦发展“航天装备及新材料、环保系统工程”。
  • 混改有助于解决历史遗留问题，防范重大风险。

中粮集团混改

• 混改成果：中粮资本完成混改，成为中原特钢全资子公司，引入多家战略投资者。
• 战略意义：
  • 引入社会资本形成强强联合，提升资源整合能力。
  • 混改推动企业向市场化转型，优化股权结构，增强经营活力。
  • 品牌溢价与产业资源有助于吸引战略投资者，形成协同效应。

中盐集团混改

• 混改成果：引入不少于2家新股东，原股东持股比例降至60.1%。
• 战略意义：
  • 混改需兼顾国有资本保值增值与战略资源安全，保持国有绝对控制地位。
  • 通过增资扩股引入社会资本，提升企业活力与市场竞争力。

国企混改的战略思考

效率与公平的实现

• 国企混改有助于实现效率与公平的双重目标，推动市场化激励机制。
• 引入外部投资者形成多方博弈，倒逼企业提升运营效率。
• 管理层股权激励提升人力资本积极性，改善企业费用率与资本支出，增强公司自由现金流。

公司价值提升路径

• DCF模型分子端：混改提升企业经营活力，增加自由现金流，提升公司内在价值。
• DCF模型分母端：混改提升企业品牌与商誉价值，降低股本成本与债务成本，从而降低加权平均资本成本（WACC），提升公司整体估值。

风险提示

• 国企改革涉及多方利益，落地进度可能受政策、市场环境等因素影响，存在不及预期风险。
• 投资者应谨慎评估，自主决策，承担相应风险。

分析师信息

• 姓名：汤黎明
• 职位：东兴证券研究所宏观经济研究分析师
• 学历：中央财经大学财政学博士
• 研究经验：曾参与财政部、发改委、国务院发展研究中心等宏观课题研究，具备丰富的行业分析与研究报告撰写经验。

总结

国企混改通过股权多元化与市场化激励机制，为国有企业注入新的活力，推动其从传统体制向现代企业制度转型。在提升运营效率、优化股权结构、增强企业价值方面成效显著。各试点企业如中金珠宝、湖南航天、中粮集团、中盐集团等，均在混改中实现了资源整合与协同效应，为国企改革提供了可借鉴的实践经验。然而，改革过程中仍需关注政策执行与市场反应，防范潜在风险。