20180430-中泰证券-北新建材-000786.SZ-_两材_系列报告之三_石膏板龙头_制造业典范_乘长风再破万里浪_31页_3mb

北新建材总结

核心内容概述

北新建材是中国石膏板行业的龙头企业，成立于1979年，1997年于深交所上市。公司通过长期深耕和并购扩张，已成为国内石膏板市场占有率约58%的绝对龙头。公司具备显著的成本优势、技术优势和品牌优势，为行业持续增长提供了坚实支撑。随着政策推动、住宅市场渗透率提升、二次装修需求增加以及装配式建筑的发展，公司未来成长空间广阔。

主要观点

• 行业趋势：石膏板行业进入稳定增长阶段，近年来单位竣工面积使用量不断提升，市场需求稳步增长。
• 政策驱动：国家政策鼓励使用新型墙体材料，限制或禁止使用实心粘土砖，为石膏板市场提供重要增长动力。
• 技术优势：北新建材不断优化生产工艺，降低单位能耗，提高生产效率，成为行业技术领先者。
• 成本优势：公司拥有脱硫石膏的低成本获取能力，护面纸采购能力强，具备较强的议价能力。
• 品牌优势：公司采用多品牌战略，产品定位清晰，品牌价值不断提升，市场竞争力显著。
• 全球化战略：公司已启动海外扩张，计划在坦桑尼亚等地建立新生产线，提升全球市场份额。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016年81.56亿元，2017年111.64亿元，预计2018-2020年分别达到129.65亿元、148.67亿元、170.79亿元。
• 归母净利润：2016年11.71亿元，2017年23.44亿元，预计2018-2020年分别达到29.78亿元、35.32亿元、42.47亿元。
• 每股收益：2016年0.65元，2017年1.31元，预计2018-2020年分别达到1.76元、2.09元、2.51元。
• 毛利率与净利率：2017年分别为37.2%和21.0%，毛利率逐季提升。
• 市盈率（PE）：2018年预计为13倍，2019年为11倍，2020年为9倍。
• 市净率（P/B）：2017年为3.31，预计2020年降至1.87。

市场与行业分析

• 下游应用：石膏板广泛用于住宅、商业、工业建筑，主要应用于吊顶和隔墙，其中隔墙占比30%。
• 需求增长：2017年房屋新开工面积增长，带动石膏板需求。预计2018-2020年需求保持增长。
• 政策推动：国家鼓励装配式建筑和绿色建材，为石膏板应用提供政策支持。
• 产能扩张：公司2017年产能为21.8亿平米，预计2020年达到25亿平米，长期目标30亿平米。
• 成本结构：原材料成本占比约60%，脱硫石膏和护面纸是主要原材料，成本优势显著。
• 市场格局：国内主要企业包括北新建材、泰山石膏、可耐福、优时吉博罗、圣戈班等，北新建材市占率接近60%。

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测：2018-2020年归母净利分别为29.8亿元、35.3亿元、42.5亿元，当前PE分别为13倍、11倍、9倍。
• 核心看点：
  1. 产能稳步增长，确保销量持续上升。
  2. 成本和品牌优势持续深化，定价权稳固，盈利中枢上移。
  3. 全球化战略推进，海外项目落地将带来新增长点。
  4. 内生改善，盈利能力增强，资本开支下降，股息率有望提升。

风险提示

• 市场容量测算存在不确定性，预测可能不及预期。
• 下游行业需求大幅下滑。
• 石膏板价格大幅下跌。
• 美国诉讼案可能产生大额赔付。
• 海外拓展不及预期。

总结

北新建材凭借40年的行业深耕和持续的技术创新，已成为中国石膏板行业的绝对龙头。公司具备显著的成本、技术和品牌优势，盈利能力和市场占有率稳步提升。随着住宅应用、二次装修、装配式建筑等领域的推动，石膏板市场需求有望持续增长。公司积极拓展海外市场，全球化战略持续推进，具备较强的全球竞争力。投资建议为“买入”，未来成长性显著。