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蜜雪集团（02097.HK）港股公司点评：增持评级

事件点评

• 国际化加速：蜜雪冰城海外拓展提速，9月中旬开始筹备美国曼哈顿唐人街与SoHo区交界首店，同时推进巴西圣保罗、中亚阿拉木图首店，8月旗下咖啡品牌“幸运咖”在马来西亚开设海外首店。

经营分析

• 海外拓展新策略：从以往主要集中在东南亚转向多地区同时拓展，包括北美、中亚、南美，调整策略基于不同地区奶茶供需差异和市场潜力。
• 增长动力：海外多地缺乏成熟奶茶市场，年轻人口增长驱动需求，提供广阔成长空间。
• 关键因素：定价（单杯盈利水平与竞争力）和供应链建设（扩张速度与盈利释放）影响海外盈利潜力。

盈利预测与估值

• 财务预测：
  • 2025-2027年营业收入复合增长率10.11%
  • 归母净利润从2025年起连续增长，对应PE分别为23/21/19倍。
  • PE估值：2025年PE 23.17倍。
• 主要指标：
  • 营收：2025年同比增长34.31%
  • 净利润：2025年同比增长34.83%
  • ROE：从2023年的29.86%下降至2027年的19.17%。
• 财务表现：
  • 应收账款与存货周转天数同步优化。
  • 资产负债率下降，偿债能力增强。

风险提示

• 行业竞争：奶茶市场竞争加剧。
• 消费需求：海外餐饮消费不及预期。
• 政策：外卖补贴退坡、食品安全风险。
• 业务拓展：拓店不及预期。

投资评级

• 评级：增持。