20260715-浦银国际证券-中国宏观数据点评_二季度经济增速不及预期_但6月大部分实体经济数据边际改善_10页_812kb

中国宏观数据点评总结

核心内容概述

2026年二季度中国实际GDP同比增速下滑0.7个百分点至4.3%，低于市场预期的4.5%。然而，名义GDP同比增速上升1个百分点至5.9%，主要受益于中东冲突带来的原油价格上涨。6月大部分实体经济数据出现边际改善，表明中国经济的K型分化并未进一步加剧。

主要观点

• 经济增速与数据表现：二季度经济增速不及预期，但上半年累计增速4.7%仍处于4.5%-5.0%的目标区间内。下半年低基数效应有望推动经济增速回升。
• 内需与投资：尽管二季度消费和投资数据均下滑，但6月消费数据反弹至正区间，显示内需有所改善。固定资产投资增速持续走弱，主要受财政政策延后和极端天气影响，下半年有望在政策推动下改善。
• 房地产行业：房地产销售和投资持续低迷，房价略有边际改善，但复苏仍需时间。
• 供给端表现：在全球K型经济背景下，工业生产与出口增速依然强劲，尤其是受益于AI超级周期和全球电子产业链需求。

关键信息

6月实体经济数据表现

• 消费：社会消费品零售总额同比增速反弹至1.0%，结束连续三个月的下滑。其中，服务零售累计同比增速下降至5.2%，但餐饮消费同比增速反弹至1.2%。
• 投资：固定资产投资累计同比增速6月下降至-5.7%，三大分项均走弱。房地产开发投资同比跌幅扩大至-18.0%，新开工面积同比跌幅扩大至-23.4%。
• 工业生产：工业生产总值同比增速上升至5.3%，好于市场预期。制造业生产增速显著上升至6.0%，高技术制造业增速维持在14.1%。

价格与通胀

• CPI与PPI：6月CPI同比增速回落至1.0%，低于预期；PPI同比增速上升至4.1%，仍低于预期。二季度GDP平减指数显著改善并转正。
• 油价影响：能源类销售同比增速跌幅扩大，显示油价下行对通胀形成压制。
• AI需求支撑：计算机和其他电子制造业通胀率显著改善，反映AI投资周期对出口的支撑。

外需与出口

• 出口表现：6月出口同比增速（以美元计）达27.0%，远超市场预期，主要得益于AI投资热潮。
• 进口表现：进口同比增速升至36%，创五年新高，反映内需相对疲软。
• 贸易顺差：6月贸易顺差高达1256.2亿美元。

政策展望

• 财政政策：政府将继续推动“六张网”建设，加快专项债、特别国债和新型政策性金融工具的发行与使用。促消费政策仍以落实2500亿元以旧换新资金和1000亿元财政金融协同促内需资金为主。
• 货币政策：央行近期有边际宽松迹象，但短期内仍以结构性工具为主，可能在下半年考虑降准降息，以改善信贷需求并配合财政政策。
• 政策会议预期：中共中央政治局二季度经济工作会议可能释放精准微调信号，强调促内需、稳投资和“十五五”规划纲要的中长期改革。

风险提示

• 下行风险：内需迟迟未复苏、中美关系恶化。
• 上行风险：油价下滑幅度超预期、美国对华关税降幅超预期。

图表与数据来源

• 图表1：二季度实际GDP同比增速下滑，但名义增速走高。
• 图表2：分行业来看，制造业经济增速显著走弱，服务业经济增速大致不变。
• 图表3：社会消费品零售总额增速6月反弹。
• 图表4：除固定资产投资增速外，其余实体经济数据好于预期。
• 图表5：固定资产投资三大分项累计同比增速6月继续下滑。
• 图表6：6月房产投资和销售均走弱。
• 图表7：30大中城市商品房销售7月前14日同比跌幅扩大。
• 图表8：70大中城市新建商品房价格环比跌幅边际收窄。
• 图表9：6月全国城镇失业率继续下降。
• 图表10：6月CPI和PPI同比通胀率均不及预期，但GDP平减指数转正。
• 图表11：6月出口增速继续超预期走强。
• 图表12：对东盟、韩国和印度等电子产业链相关经济体出口保持高增长。
• 图表13：地方政府专项债发行二季度以来显著放慢。

联系信息

• 分析师：金晓雯，PhD，CFA
• 职位：首席宏观分析师
• 邮箱：xiaowen_jin@spdbi.com
• 电话：(852) 2808 6437
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