> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 粤开宏观：理性看待二季度经济增速回落 —— 亮点与隐忧并存 ## 核心内容概述 2026年上半年，中国经济保持在合理区间，GDP同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%，二季度增长4.3%，增速回落0.7个百分点。报告指出，经济增速回落主要受政策节奏调整、新旧动能转换、房地产拖累及外部冲击影响，但新动能持续成长、出口强劲、服务消费改善等积极因素仍为经济提供支撑。预计全年经济将呈现“U型”走势，三季度和四季度GDP增速有望回升至4.5%和4.8%，全年增长约4.7%。 ## 主要观点 ### 一、二季度经济运行的亮点与隐忧 #### （一）二季度经济增速回落背后的四个亮点 1. **名义GDP增速回升**：二季度名义GDP同比增长5.9%，高于一季度的4.9%，表明生产端表现较好，微观经济指标有所改善。 2. **经济呈“U型”走势**：二季度工业和服务业生产连续回升，4—6月规模以上工业增加值和服务业生产指数均呈上升趋势，外需走强和新动能扩张是主要推动力。 3. **新旧动能转换加快**：高技术制造业和装备制造业增速显著高于整体工业水平，新动能对经济增长贡献率超过四成，显示产业升级持续推进。 4. **出口保持强劲增长**：二季度出口同比增速持续加快，上半年累计增长17.6%，创2022年以来新高。出口结构优化，技术密集型产品竞争力增强，新兴市场占比提升。 #### （二）当前经济存在的四重分化 1. **供给与内需分化**：生产端保持增长，但内需偏弱，社会消费品零售总额仅增长1.3%，固定资产投资下降5.7%，出口增长明显快于内需。 2. **新兴行业与传统行业分化**：高技术制造业和装备制造业增长较快，而房地产及相关行业持续承压。 3. **居民与企业群体分化**：大中型企业PMI改善，但小型企业仍面临较大经营压力，居民收入增长不均衡。 4. **地区与城市分化**：新动能和外需增长集中在部分区域，而传统行业占比较高的地区面临增长压力，房地产市场呈现明显城市分化。 ## 二、二季度GDP增速回落原因分析 ### （一）第二产业是主要拖累项 二季度GDP增速回落0.7个百分点，其中第二产业增速由4.9%降至3.0%，是主要拖累因素。第一产业和第三产业增速虽略有回落，但对GDP增长拉动作用变化不大。 ### （二）第二产业增速回落的三大原因 1. **短期供给冲击**：美伊冲突导致能源价格波动，叠加煤矿安全监管趋严，化工、煤炭等行业产能利用率下降，增加值增速放缓。 2. **消费需求偏弱**：社会消费品零售总额增长乏力，商品零售增速低于服务零售，居民平均消费倾向下降，对相关制造业形成拖累。 3. **房地产和基建投资下滑**：房地产投资下降18.0%，基建投资下降2.4%，导致建筑业增加值下降，建材需求走弱，进一步拉低第二产业增速。 ## 三、下半年经济形势展望 ### （一）支撑因素 1. **出口市场多元化和产品升级**：新兴市场占比提升，技术和资本密集型产品出口增长，支撑出口韧性。 2. **财政政策发力**：上半年财政支出偏缓，下半年政府债券资金加快拨付，推动“两重”“两新”项目落地，带动投资增长。 3. **政策持续落地与增量政策出台**：消费品以旧换新、稳地产、稳投资等政策有望加快实施，推动内需改善。 4. **低基数效应**：去年下半年消费和投资基数偏低，有利于下半年同比数据改善。 ### （二）制约因素 1. **外部环境不确定性**：地缘冲突、贸易政策调整及大宗商品价格波动仍具风险，可能影响外需和出口韧性。 2. **有效需求不足**：消费和投资增长仍偏弱，居民消费意愿和企业投资信心未充分恢复。 3. **房地产调整持续拖累**：房地产投资和销售持续下滑，影响相关产业链及地方财政。 4. **结构分化制约微观预期**：行业和区域间分化明显，若企业盈利改善未能惠及中小企业，将制约信心恢复。 ## 关键信息总结 - **经济表现**：上半年GDP增长4.7%，二季度增速4.3%，处于全年目标区间。 - **新动能**：高端制造、数字经济、现代服务等产业增长强劲，对经济增长贡献率超四成。 - **出口表现**：二季度出口同比增速加快，上半年累计增长17.6%，新兴市场占比提升。 - **结构性问题**：房地产拖累、内需不足、行业和区域分化是当前经济的主要挑战。 - **政策支持**：下半年财政和产业政策有望发力，推动经济温和回升。 - **未来展望**：全年经济预计呈“U型”走势，三、四季度增速有望回升至4.5%和4.8%。 ## 风险提示 - 外部冲击超预期 - 稳增长政策超预期 ## 投资建议 - 重点关注出口导向型行业及高端制造业 - 关注政策落地对内需和投资的提振作用 - 注意房地产调整对经济的持续拖累 ## 联系方式 - **分析师**：罗志恒、马家进 - **执业编号**：S0300520110001、S0300522110002 - **粤开证券**：具备证券投资咨询业务资格，经营许可证编号：10485001 ---