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粤开宏观：理性看待二季度经济增速回落 —— 亮点与隐忧并存

核心内容概述

2026年上半年，中国经济保持在合理区间，GDP同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%，二季度增长4.3%，增速回落0.7个百分点。报告指出，经济增速回落主要受政策节奏调整、新旧动能转换、房地产拖累及外部冲击影响，但新动能持续成长、出口强劲、服务消费改善等积极因素仍为经济提供支撑。预计全年经济将呈现“U型”走势，三季度和四季度GDP增速有望回升至4.5%和4.8%，全年增长约4.7%。

主要观点

一、二季度经济运行的亮点与隐忧

（一）二季度经济增速回落背后的四个亮点

1. 名义GDP增速回升：二季度名义GDP同比增长5.9%，高于一季度的4.9%，表明生产端表现较好，微观经济指标有所改善。
2. 经济呈“U型”走势：二季度工业和服务业生产连续回升，4—6月规模以上工业增加值和服务业生产指数均呈上升趋势，外需走强和新动能扩张是主要推动力。
3. 新旧动能转换加快：高技术制造业和装备制造业增速显著高于整体工业水平，新动能对经济增长贡献率超过四成，显示产业升级持续推进。
4. 出口保持强劲增长：二季度出口同比增速持续加快，上半年累计增长17.6%，创2022年以来新高。出口结构优化，技术密集型产品竞争力增强，新兴市场占比提升。

（二）当前经济存在的四重分化

1. 供给与内需分化：生产端保持增长，但内需偏弱，社会消费品零售总额仅增长1.3%，固定资产投资下降5.7%，出口增长明显快于内需。
2. 新兴行业与传统行业分化：高技术制造业和装备制造业增长较快，而房地产及相关行业持续承压。
3. 居民与企业群体分化：大中型企业PMI改善，但小型企业仍面临较大经营压力，居民收入增长不均衡。
4. 地区与城市分化：新动能和外需增长集中在部分区域，而传统行业占比较高的地区面临增长压力，房地产市场呈现明显城市分化。

二、二季度GDP增速回落原因分析

（一）第二产业是主要拖累项

二季度GDP增速回落0.7个百分点，其中第二产业增速由4.9%降至3.0%，是主要拖累因素。第一产业和第三产业增速虽略有回落，但对GDP增长拉动作用变化不大。

（二）第二产业增速回落的三大原因

1. 短期供给冲击：美伊冲突导致能源价格波动，叠加煤矿安全监管趋严，化工、煤炭等行业产能利用率下降，增加值增速放缓。
2. 消费需求偏弱：社会消费品零售总额增长乏力，商品零售增速低于服务零售，居民平均消费倾向下降，对相关制造业形成拖累。
3. 房地产和基建投资下滑：房地产投资下降18.0%，基建投资下降2.4%，导致建筑业增加值下降，建材需求走弱，进一步拉低第二产业增速。

三、下半年经济形势展望

（一）支撑因素

1. 出口市场多元化和产品升级：新兴市场占比提升，技术和资本密集型产品出口增长，支撑出口韧性。
2. 财政政策发力：上半年财政支出偏缓，下半年政府债券资金加快拨付，推动“两重”“两新”项目落地，带动投资增长。
3. 政策持续落地与增量政策出台：消费品以旧换新、稳地产、稳投资等政策有望加快实施，推动内需改善。
4. 低基数效应：去年下半年消费和投资基数偏低，有利于下半年同比数据改善。

（二）制约因素

1. 外部环境不确定性：地缘冲突、贸易政策调整及大宗商品价格波动仍具风险，可能影响外需和出口韧性。
2. 有效需求不足：消费和投资增长仍偏弱，居民消费意愿和企业投资信心未充分恢复。
3. 房地产调整持续拖累：房地产投资和销售持续下滑，影响相关产业链及地方财政。
4. 结构分化制约微观预期：行业和区域间分化明显，若企业盈利改善未能惠及中小企业，将制约信心恢复。

关键信息总结

• 经济表现：上半年GDP增长4.7%，二季度增速4.3%，处于全年目标区间。
• 新动能：高端制造、数字经济、现代服务等产业增长强劲，对经济增长贡献率超四成。
• 出口表现：二季度出口同比增速加快，上半年累计增长17.6%，新兴市场占比提升。
• 结构性问题：房地产拖累、内需不足、行业和区域分化是当前经济的主要挑战。
• 政策支持：下半年财政和产业政策有望发力，推动经济温和回升。
• 未来展望：全年经济预计呈“U型”走势，三、四季度增速有望回升至4.5%和4.8%。

风险提示

• 外部冲击超预期
• 稳增长政策超预期

投资建议

• 重点关注出口导向型行业及高端制造业
• 关注政策落地对内需和投资的提振作用
• 注意房地产调整对经济的持续拖累

联系方式

• 分析师：罗志恒、马家进
• 执业编号：S0300520110001、S0300522110002
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