20250418-天风证券-晨会集萃_14页_1mb

报告摘要

晨会集萃总结

核心内容

一、市场与政策分析

特朗普关税战2.0：预计对二季度投资主线产生影响，主要涉及消费与内需、自主可控与国产替代、错杀与转口贸易。
中美政策与财政空间对比：中国财政周期正从收缩向扩张过渡，政策空间较大；美国财政受到债务上限影响，政策不确定性较高。
中美库存周期：中美库存周期波动较为同步，中国处于补库周期起点，美国非周期性通胀开始反弹。

二、重点推荐与投资建议

天风证券金股推荐：包括锦波生物、百济神州-U、海光信息、吉祥航空、蓝思科技、工业富联、拓邦股份、新易盛、智微智能、火炬电子、益方生物-U、好未来、浙江自然、鸿路钢构、新华保险、润泽科技、亨通光电、立讯精密、顶点软件、内蒙一机、圣农发展、泽璟制药-U、中国东方教育、申洲国际、布鲁可、小商品城、首旅酒店、三维化学、中材科技、盛航股份、紫金矿业、中国海外发展、贝壳、纳睿雷达、阿里巴巴-W等。

三、行业与公司分析

1. 电新行业

海博思创（688411）：公司营收持续增长，2022-2023年分别增长213%和166%。公司积极研发储能PCS，并布局构网型技术、碳化硅应用技术等。公司已与多家国际企业达成合作，预计2025年营收82.35亿元，PE为17.02X，目标价82.53元，给予“买入”评级。
小鹏汽车-W（09868）：公司智能化持续升级，2023年发布SEPA2.0架构，智驾方案领先。与大众汽车集团签订战略技术合作框架协议，推动产品力提升。公司预计2025年营收935.9亿元，对应目标市值1872亿元，给予“买入”评级。

2. 通信行业

中国联通（600050）：公司2025年一季度营收1033.5亿元，同比增长3.9%。利润总额75.7亿元，归母净利润26.1亿元，同比增长6.5%。公司聚焦联网通信和算网数智两大主业，推进“三个向新”战略，预计2025-2027年归母净利润分别为98.73亿、107.70亿、117.12亿元，维持“增持”评级。

3. 轻纺行业

百隆东方（601339）：2024年公司营收同比增长14.86%，纱线销量增长11.84%。公司分红比例达95.05%，并计划在2025年实施中期分红。公司持续进行设备技改，预计2025-2027年EPS分别为0.30元、0.33元、0.36元，维持“持有”评级。

4. 环保公用行业

南网储能（600995）：公司2024年营收61.7亿元，同比增长9.67%；归母净利润11.3亿元，同比增长11.1%。公司抽水蓄能投产装机总规模达1028万千瓦，占全国装机容量的17.5%。预计2025-2027年归母净利润分别为11.56亿、14.4亿、15.9亿元，维持“买入”评级。

5. 能源开采行业

恒力石化（600346）：公司2024年营收2364亿元，同比增长0.65%；归母净利润70亿元，同比增长2%。公司资本开支高峰结束，重视股东分红回报。预计2025-2027年归母净利润分别为90亿、110亿、130亿元，维持“买入”评级。

主要观点

一、消费与内需

逻辑：政策加码预期下的重估预期；地产、化债、“小长假”支撑下的基本面改善预期。
选股策略：避开出口/出海方向以对冲关税冲击；选择政策直接受益或政策反转能够带来利好的板块，如农业、旅游业、食品饮料等。

二、自主可控与国产替代

逻辑：国内供给替代原先对美进口的供给。重点关注对美进口依赖度较高且国内具备供给能力的板块，如农产品、航空装备、医药及部分机械行业。
科技方向：选择细分的科技方向，以实现自主可控。

三、错杀与转口贸易

逻辑：寻找因对美出口敞口较大而经历下跌的板块，预计在关税政策延缓及中国与其他国家贸易关系改善下，将出现反转。
转口贸易：在其他国家产能不足以应对美国进口需求时，具备较大转口贸易优势，可对冲一部分关税扰动。
贸易链重塑：全球贸易逆风下，中欧经贸存在双向引力，可能带来新的贸易机会。

关键信息

一、市场数据

上证综指：3280.34，涨跌0.13%
沪深 300：3772.22，涨跌-0.02%
中证 500：5557.01，涨跌0.0%
中小盘指：3633.62，涨跌-0.1%
创业板指：1908.78，涨跌0.09%
国债指数：224.5，涨跌-0.02%

二、海外市场表现

香港恒生：21395.14，涨跌1.61%
道琼斯：39669.39，涨跌-1.73%
纳斯达克：16307.16，涨跌-3.07%
标普 500：5275.70，涨跌-2.24%
日经 225：34377.60，涨跌1.35%
德国 DAX：21311.02，涨跌0.27%
法国 CAC：7329.97，涨跌-0.07%
富时 100：8275.60，涨跌0.32%
台湾：19338.73，涨跌-0.66%

三、申万行业指数

农林牧渔：总市值97149亿元，市盈率58，市净率4.1
基础化工：总市值284899亿元，市盈率44，市净率2.9
钢铁：总市值59892亿元，市盈率134，市净率1.4
有色金属：总市值148793亿元，市盈率113，市净率3.3
电子：总市值189993亿元，市盈率71，市净率3.9
汽车：总市值194340亿元，市盈率24，市净率2.6
家用电器：总市值96846亿元，市盈率18，市净率3.2
食品饮料：总市值165837亿元，市盈率30，市净率4.5
纺织服饰：总市值69031亿元，市盈率34，市净率3.4
轻工制造：总市值84127亿元，市盈率55，市净率3.6
医药生物：总市值314266亿元，市盈率44，市净率4.7
公用事业：总市值205664亿元，市盈率22，市净率2.3
交通运输：总市值161911亿元，市盈率22，市净率1.9

风险提示

一、策略专题风险

历史经验仅供参考
风格分类仅供参考
政策出台和落地具备不确定性

二、公司层面风险

行业竞争加剧导致业绩下滑的风险
电芯采购单一供应商的风险
产业政策变化风险
毛利率下滑风险
业绩快报仅为初步核算，具体以公司正式季报为准
销量不及预期
市场竞争加剧
新车型研发不及预期
交付能力不及预期
跨市场选取可比标的等
原材料价格波动
国际贸易冲突加剧
全球终端消费需求放缓
品牌商采购策略和市场投放发生调整
外汇波动风险
政策推进实施不及预期
来水不及预期
用电需求下降
辅助服务市场发展不及预期
需求不及预期风险
原油大幅波动风险
行业竞争加剧风险
关税波动风险

报告摘要

一、宏观策略

核心结论：围绕关税2.0判断二季度三个交易主线分别为内需消费、自主可控与国产替代、错杀与转口贸易。
中美财政空间对比：美国财政受到债务上限影响，中国财政空间较大。
通胀与库存周期：中美通胀与库存周期波动较为同步，中国处于补库周期起点。

二、金融工程

文献一：基于剩余收益法的行业估值模型（IVM）能有效预测股票收益，基于IVM的多空投资组合在1999-2023年可获得显著的CAPM阿尔法收益。
文献二：安全股票可作为债券的替代投资选择，适合追求长期投资且期望在市场下跌时减少损失的投资者。
文献三：可持续回报为衡量长期投资回报的新指标，受回报顺序影响，早期高回报能提高可持续回报水平。

三、行业公司分析

中国联通：营收稳步增长，算力业务规模突破，预计2025-2027年归母净利润分别为98.73亿、107.70亿、117.12亿元，维持“增持”评级。
申洲国际：实控人增持，借助关税变化有望加速市占提升，预计2025-2027年收入分别为324亿、366亿、413亿元，归母净利分别为66亿、74亿、84亿元，维持“买入”评级。
海博思创：国内储能系统集成龙头，海外市场开拓进展良好，预计2025年PE为17.02X，目标价82.53元，给予“买入”评级。
百隆东方：分红率高达95.05%，预计2025-2027年EPS分别为0.30元、0.33元、0.36元，维持“持有”评级。
小鹏汽车：智能化持续迭代，与大众汽车集团合作，预计2025年PE为2X，目标市值1872亿人民币，给予“买入”评级。
南网储能：抽水蓄能即将进入投产期，预计2025-2027年归母净利润分别为11.56亿、14.4亿、15.9亿元，维持“买入”评级。
恒力石化：烯烃边际改善，预计2025-2027年归母净利润分别为90亿、110亿、130亿元，维持“买入”评级。