2023Q2季度A股投资策略：可以乐观些，复苏与科技并进-20230331-华安证券-50页_1mb

报告摘要

A股2023Q2投资策略总结

核心结论

2023年第二季度，A股投资可保持乐观态度，复苏与科技并行，成为市场主要驱动力。预计Q2经济增速有望达到8%，全年GDP增速上调至5.6%。在流动性、风险偏好和盈利改善的多重支撑下，行业配置应关注复苏与科技主线。

一、增长：复苏确认时，全年最高点

1.1 GDP与社零增速

GDP增速：预计2023年全年增速为5.6%，Q2有望达到8%，全年呈现“低基数+高增长”特征。
社零增速：受疫情达峰和基数效应影响，预计Q2社零增速可达8.2%，但上半年出现报复性消费概率较低。

1.2 投资端

固定资产投资：Q1增速约5.1%，Q2预计为5.7%，其中制造业投资和基建投资持续发力，分别为6.7%和9.2%。
房地产投资：受政策托底影响，Q2预计降幅收窄至-3.8%，但整体仍以“渐进式”复苏为主。

1.3 外贸与通胀

出口：受全球经济疲软影响，预计全年出口增速为-4.3%，Q2有望小幅回升至2.8%。
CPI：预计维持在1.6%左右，受食品价格低位和服务业价格涨幅有限影响。
PPI：高基数下，预计Q2仍为负，但有望逐步回升。

二、流动性：量上价稳，充裕无忧

2.1 宏观流动性

货币政策：合理充裕状态延续，MLF超额续作概率较大，降准置换MLF可能性较小。
社融：预计全年社融增速为10.9%，Q2高点可能出现在三季度。

2.2 微观流动性

北上资金：预计在二季度继续净流入，美债震荡对A股吸引力增强。
基金发行与配置：基金首发只数和股票型基金成立规模上升，显示增量资金态度积极。
基金仓位：机构仓位已反弹至一年内中枢偏上水平，市场情绪逐步回暖。

三、风险偏好：外部缓释，内部预期差修复

3.1 外部风险缓释

美联储政策路径：三种路径中，中性情景（加息至5%）概率最大，鹰派情景（加息至5.25%）次之，鸽派情景（超预期降息）风险较小。
美国经济风险：虽然存在“浅衰退”风险，但加息周期预计在上半年结束，市场关注点转向降息时机。

3.2 内部预期修复

经济预期转换：一季度经济数据疲弱，但二季度有望超预期，市场对政策预期逐步修复。
宏观政策：财政与货币政策有望强化，特别是对科技和消费领域的支持，风险偏好有望改善。

四、盈利逐季改善，估值抬升空间不一

4.1 盈利预测

全A盈利增速：预计全年增速达8.0%，较2022年的1.7%明显改善。
全A剔金融盈利增速：预计达9.8%，较2022年的2.3%显著提升。
创业板与科创板：预计增速分别达19.7%和21%，显著高于2022年水平。

4.2 估值分位

主要指数：截至2023年3月28日，主要指数估值分位数处于中枢附近，而创业板估值分位数处于显著低位。
行业估值：消费领域估值分位普遍偏高，成长领域则呈现分化，其中计算机、传媒、电子等TMT行业估值分位显著提升。

五、行业配置：复苏与科技齐头并进

5.1 主线一：消费风格

重点方向：食品饮料、医疗服务、美容护理，受疫情后居民消费信心回升影响，高端消费仍具韧性。

5.2 主线二：TMT产业

数字中国与AI商用：推动计算机、通信、传媒等TMT行业走强，电子行业受益于算力需求增加。
成长主线：TMT行业估值修复明显，但业绩支撑仍需时间，预计二季度将延续强势。

5.3 主线三：地产相关下游

地产市场回暖：二手房成交大幅增长，带动家用电器、家居用品、装修装饰等行业复苏。

附：Q1回顾：快速轮动中TMT的占优

6.1 市场表现

A股整体走势：一季度主要股指总体上涨，上证综指涨5.71%，深证成指涨5.61%，科创50涨10.53%。
风格切换：一季度风格从消费转向成长，TMT行业涨幅领先。

6.2 市场阶段回顾

阶段1：海外加息预期放缓，国内疫情达峰，指数普涨，风格转向成长。
阶段2：海外加息预期升温，国内消费数据不及预期，TMT和大基建央企占优。
阶段3：海外流动性风险暴露，TMT成为唯一主线，数字经济表现突出。

重要假设

疫情二次冲击：若出现疫情二次集中冲击，复苏预期可能受挫。
美联储政策超预期：若加息节奏超预期，可能对市场风险偏好造成冲击。

风险提示

疫情反复、美联储政策超预期、美国经济衰退、政策解读偏差、盈利预测偏差、黑天鹅事件等。

投资评级说明

行业评级：增持、中性、减持。
公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出、无评级。

总结

2023年第二季度，A股市场在经济复苏和科技驱动的双重支撑下有望表现强劲。核心逻辑在于政策支持、流动性充裕、风险偏好修复以及TMT行业在“数字中国”和AI商用的推动下持续走强。建议投资者关注复苏与科技并进的主线，尤其是消费、TMT和地产相关领域。同时需警惕外部风险如美联储政策变化和疫情反复，保持谨慎乐观的态度。

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