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报告摘要

2020年游戏业务利润增速 $20%$，2021年多款战略性产品将上线

核心内容概述

完美世界在2020年发布了业绩预告，预计归母净利润为15.1亿元-15.7亿元，同比增长 $0.48% - 4.47%$，扣非后净利润为10.3亿元-10.9亿元，同比变化 $-5.25% - 0.27%$。公司游戏业务在2020年继续保持快速增长，预计实现净利润22.7亿元-22.9亿元，同比增长 $19.6% - 20.7%$。然而，影视业务受疫情等因素影响较大，预计亏损5亿元-5.4亿元，主因是存货减值所致。

2021年，公司计划推出多款重点游戏产品，包括内部称为年度战略产品的《战神遗迹》和《梦幻新诛仙》，以及沉浸式开放世界ARPG类游戏《幻塔》。此外，Steam国服上线在即，首批上线游戏包括《戴森球计划》《古剑奇谭3》等，有望为公司业绩带来新增长点。

主要观点

游戏业务表现稳健：2020年游戏业务保持高增速，存量游戏如《诛仙》《完美世界》《新笑傲江湖》持续贡献业绩，《新笑傲江湖》畅销榜排名显著提升。公司2020年推出的《新神魔大陆》表现亮眼，上线5天流水破亿，首月流水约4亿元。
自研能力突出：公司自研新游在市场中得到认可，体现了其在游戏研发方面的实力，预计2021年产品线表现将继续向好。
影视板块受挫：受疫情和存货减值影响，影视业务预计亏损，对整体利润产生较大压力。
股份回购与业绩增长预期：公司股份回购计划设定三年内营收或净利润增长不低于 $50%$，增强了市场信心。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司具备较强增长潜力。
财务预测乐观：预计2020年-2022年公司归母净利润分别为15.5亿元、27.0亿元、32.5亿元，同比增长分别为 $2.8%$、 $75.0%$、 $20.3%$，对应EPS分别为0.8元、1.4元、1.7元，2022年PE为16倍，估值趋于合理。
估值指标改善：公司P/E和P/B等估值指标在2021年和2022年持续下降，反映出市场对公司未来增长的预期提升。

关键信息

2020年业绩表现

归母净利润：15.1亿元-15.7亿元，同比增长 $0.48% - 4.47%$
扣非后净利润：10.3亿元-10.9亿元，同比变化 $-5.25% - 0.27%$
游戏业务净利润：22.7亿元-22.9亿元，同比增长 $19.6% - 20.7%$
影视板块亏损：5亿元-5.4亿元，主因疫情及存货减值

2021年产品线布局

战略产品：《战神遗迹》《梦幻新诛仙》《幻塔》
已获版号：《战神遗迹》《梦幻新诛仙》
Steam国服上线：首批游戏包括《戴森球计划》《古剑奇谭3》等15款游戏

财务预测（2020-2022）

年份	归母净利润（亿元）	净利润增长率	EPS（元）	P/E（倍）
2020	15.5	2.8%	0.8	34.2
2021	27.0	75.0%	1.4	19.6
2022	32.5	20.3%	1.7	16.3

估值与财务指标

毛利率：持续提升，2020年为60.8%，2022年预计达62.8%
净利率：从2020年的16.0%提升至2022年的25.4%
ROE：从2020年的13.4%提升至2022年的19.6%
资产负债率：从2020年的42.7%下降至2022年的28.3%
每股收益（EPS）：从2020年的0.8元提升至2022年的1.7元
PE：从2020年的34.2倍下降至2022年的16.3倍

投资评级

分析师评级：维持“强烈推荐”评级，认为公司未来股价相对沪深300指数涨幅有望超过20%

风险提示

新游上线进度或质量不及预期
政策风险

结构总结

2020年业绩回顾：游戏业务增长显著，影视板块受挫
2021年产品线布局：多款战略产品上线，Steam国服带来增长机遇
财务预测：未来三年净利润及EPS显著增长，估值指标逐步改善
投资建议：分析师维持“强烈推荐”评级，股份回购计划增强市场信心
风险提示：需关注新游表现及政策变化

附：分析师介绍

马笑：华中科技大学硕士，2017年加入新时代证券，首席分析师，传媒互联网&计算机科技行业组长，具备丰富的行业研究经验
陈磊：伦敦大学玛丽女王学院理学硕士，2020年加入新时代证券，多年证券行业从业经验，具备买方与卖方复合研究背景

联系方式

分析师：马笑、陈磊
机构销售通讯录：
- 北京：郝颖，固话：010-69004649，邮箱：haoying1@xsdzq.cn
- 上海：吕莜琪，固话：021-68865595转258，邮箱：lyyouqi@xsdzq.cn
- 广深：吴林蔓，固话：0755-82291898，邮箱：wulinman@xsdzq.cn