20160630-东北证券-资产证券化专题系列之一_崛起的债市生力军_22页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

资产证券化是一种通过将缺乏流动性的基础资产转化为可交易的证券产品，以实现融资和提升资产流动性的方式。该过程通过设立特殊目的载体（SPV）进行风险隔离，采用外部担保或结构化分层方式作为增信措施，在资本市场发行资产支持证券。

主要观点

• 资产证券化起源与发展：资产证券化起源于20世纪70年代的美国，自1970年首单居民住房抵押贷款支持证券（MBS）发行以来，美国市场不断创新，成为全球资产证券化发展的典范。1990年，企业应收账款支持证券推出，为中等偏下信用等级企业提供了重要的融资途径。
• 国内资产证券化发展：中国自2005年起逐步推进资产证券化，目前主要包括三种模式：信贷资产证券化（由央行和银监会监管）、企业资产证券化（由证监会监管）和资产支持票据（由交易商协会监管）。每种模式在主管部门、发起人、投资者、基础资产、信用评级、交易场所等方面存在差异。
• 2016年市场表现：2016年上半年，中国共发行748只资产证券化产品，总规模达2537.46亿元。其中，银行间债券市场交易的信贷ABS共124只，发行额1262.41亿元；交易所市场交易的企业ABS共339只，发行额479.19亿元。信贷ABS发行规模整体较高并呈上升趋势，而企业ABS在3月达到高峰后有所回落。
• 发行人分布：2016年，信托公司仍是资产证券化的主要发行人，其发行规模占总规模的51.84%。证券公司和资产管理公司紧随其后，分别占21.2%和22.32%。
• 基础资产与评级分布：2016年发行的资产证券化产品中，以租赁租金、信托受益权和应收账款为基础资产的产品占比最高，合计占48%。AAA级产品占比普遍较高，5月份甚至达到88%。
• 发展趋势：随着政策支持和市场成熟，资产证券化产品种类不断丰富，基础资产范围扩大，发行效率提高，市场参与者多样化，包括券商、信托公司、资产管理公司等。

关键信息

1. 资产证券化结构

• 参与主体：原始权益人（发起人）、发行人（SPV）、资产支持证券持有人、信用增级机构、资产服务机构、其他服务机构。
• 交易结构：基础资产转移至SPV，SPV发行证券，证券持有人获得固定收益，信用增级机构提供担保，资产服务机构负责现金流管理。

2. 美国资产证券化发展

• 分类层次：ABS分为MBS、DO和狭义ABS；MBS又分为RMBS和CMBS。
• 发行规模：2015年美国ABS发行总额为19080亿美元，占当年债券发行总规模的29.62%。
• 存量情况：2015年美国ABS存量规模为101137亿美元，占存量总规模的25.29%。
• 日均成交量：机构MBS日均成交量最大，非机构MBS和一般ABS次之。
• 评级分布：美国ABS以高信用等级为主，AAA级占比最高。
• 发行趋势：2003年达到高峰后，受次贷危机影响，2008年后规模下降，但2011年后逐步复苏。

3. 国内资产证券化现状

• 发行数量：2013年仅发行63只ABS，2015年发行1538只，其中企业ABS数量最多。
• 发行规模：2015年发行总规模达6148.78亿元，其中信贷ABS占比最高。
• 基础资产分布：银行间市场以企业贷款、汽车贷款为主，交易所市场种类更丰富，包括租赁租金、信托受益权、应收账款等。
• 评级分布：2016年ABS产品以AAA级为主，占发行总规模的80%以上。
• 发行人分布：信托公司、资产管理公司、证券公司为主要发行人，其中信托公司发行规模最大。
• 发行利率与期限：2016年前4个月利率基本平稳，5月份开始下降，平均发行期限呈上升趋势。

4. 2016年典型案例

• 博时资本-平安银行橙鑫橙e资产支持专项计划：全国首单电子商票类资产证券化产品。
• 中银证券-深能南京电力上网收益权资产支持专项计划：国内光伏行业首单资产证券化产品。
• 太平人寿保单质押贷款2016年第一期资产支持专项计划：国内首单保险资产ABS产品。
• 中金-宜人精英贷信托受益权资产支持专项计划：中国首个在线消费金融信贷ABS产品。
• 京东金融-华泰资管2016年1期保理合同债权资产支持证券：首单互联网保理业务资产证券化。
• 阳光学院一期资产支持专项计划：首单双SPV教育类ABS。
• 和萃2016年第一期不良资产支持证券：国内首个零售不良资产证券化产品。
• 远东国际租赁有限公司2016年度第一期信托资产支持票据：首单信托型资产支持票据（ABN）。
• 天风-中航红星爱琴海商业物业信托受益权资产支持专项计划：首款由信托公司作为原始权益人的类REITs产品。

总结

资产证券化作为一项重要的金融工具，正在成为债券市场的生力军。它不仅提高了资产流动性，也为金融机构提供了新的盈利模式。美国市场发展较为成熟，产品种类丰富，基础资产多样，而中国则处于快速发展阶段，政策支持和市场机制逐步完善，发行规模和种类显著增长，未来有望进一步拓展。