20170705-兴业证券-在线英语生力军_持续发力K12培训_15页_1mb

无忧英语 (COE.N) 证券研究报告总结

核心内容

51Talk 无忧英语是北京大生知行科技有限公司旗下的在线英语教育品牌，专注于外教1对1教学模式，通过沉浸式学习法打破传统英语学习方式。公司致力于为中国人提供更高效、平价的英语学习服务，尤其在K12领域表现突出，2017年第一季度现金收入达3.25亿元人民币，其中70%来自K12学生。

主要观点

• 业务模式：51Talk 无忧英语采用在线1对1教学，结合菲律宾和北美外教，其中菲律宾外教占比高，价格较低，性价比高。
• 课程体系：课程由专业国际团队研发，符合中国学习者需求，分为成人和青少两个主要市场，分别有16个和9个级别，提供系统性学习体验。
• 技术实力：公司拥有300人的工程师团队，自主研发平台及语音技术，提高教学质量和体验。
• 盈利预期：公司预计在2017年第三季度实现盈利，毛利率在66%左右，预计未来会继续优化。
• 市场渗透：公司正在向三四线城市渗透，K12市场渗透率目前为10%，未来有望进一步提升。
• 运营策略：公司注重质量成长，而非单纯追求增长，同时优化销售费用和成本结构，提高整体运营效率。

关键信息

业务情况

• 2017年第一季度，活跃学生13.5万人，外教总数9300人，其中7000人为菲律宾外教，2000人为北美外教。
• 公司主要课程为1对1外教课，一年180课时，单价约40元/节（菲教）或120元/节（美教）。
• 课程套餐主要为预付费形式，平均提前预付一年的课程，金额约7000元人民币。
• 公司计划推出1对4小班课，以提升毛利并增加互动体验。

教师管理

• 教师分为一星到六星，星级越高，收入越高，差距可达40%。
• 教师留存率约为3%，需经过严格的筛选和培训。
• 公司在菲律宾有400人团队，负责教师的筛选、培训和管理，确保教学质量。
• 教师培训包括线上和线下，约需3-4天线下培训和一周线上培训。

营销与销售

• 公司有1300名销售人员，分为新学员和续费两类，提成比例不固定，根据销售表现调整。
• 销售费用占公司总费用的60%，未来目标降低至9%。
• 公司曾签约李娜作为代言人，强调品牌精神，且在2016年一季度收入大幅增长，主要得益于品牌建设和活动推广。

技术与研发

• 公司自主研发语音技术、平台系统及ERP、CRM等，提升教学体验。
• 研发成本持续上涨，尤其是一对多课程的开发，需大量工程师参与。
• 公司已迁移大部分语音技术，减少对YY的依赖，预计年底将完成95%的迁移。

教学与服务

• 教学模式为沉浸式学习，每节课25分钟，可通过APP、Pad或电脑进行。
• 学生可通过星级、评价和口音选择外教，不满意可申请30天退款。
• 教师需保证网络和设备良好，避免断线影响教学质量。
• 公司通过双师制（外教+中教）和微信群互动，增强学生学习体验和家长参与度。

盈利与财务

• 公司2017年第一季度盈利改善，亏损从63%下降至6%。
• 现金收入与净收入存在差异，主要是由于预付费模式，需四季度确认。
• 2017年第二季度预计现金收入为352-359亿元人民币，同比增长80%-84%。
• 未来预计继续优化毛利率和销售费用，提高盈利能力。

竞争与市场

• 与VIPKID、VIPABC等竞争，51Talk在K12市场发展较快，但毛利较低。
• 公司正在拓展成人市场和B端客户，提升整体业务结构。
• 未来计划通过一对多课程提高毛利，并通过公益活动吸引学生和家长。

风险提示

• 在线教育发展情况不如预期。
• 教师流动性高，需持续投入培训和管理。
• 教学体验与技术稳定性相关，需持续优化。

结论

51Talk 无忧英语作为在线英语教育的领先品牌，通过1对1教学模式和沉浸式学习法，迅速占领市场。公司注重质量提升和成本优化，未来将继续拓展K12和成人市场，提高毛利和盈利水平。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的运营能力和技术实力，有望在2017年实现盈利并持续增长。