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文档总结

核心内容概述

本报告为浙商证券2018年6月20日发布的行业与宏观分析报告，涵盖金融去杠杆背景下商业银行资产负债结构的变化、环保行业重点公司国祯环保的点评以及当日重要公告一览。报告旨在为投资者提供市场动态、盈利预测及投资评级参考。

主要观点

1. 商业银行资产负债结构变化

• 资产端：

  • 不良率反弹，主要集中在中小银行。
  • 中小银行新增垫款同比大幅增长，反映广义信用收缩对小微企业和民营企业资金状况的冲击。
  • 同业资产占比上升至5.9%，为2016Q4以来首次反弹，显示银行体系对外资的融出意愿增强。
  • 各类银行增投基建类贷款，减少制造业贷款，可能主要投向国家级项目。

• 负债端：

  • 存款占比下降，应付债券和对央行负债占比上升。
  • 同业存单仍是主要主动负债工具，发行利率震荡下行，反映流动性逐步改善。
  • 负债成本压力不大，但规模压力较大，银行通过同业存单、结构性存款等方式补充资金。

• 去杠杆进程：

  • 金融体系内部杠杆去化接近尾声，银行业总资产规模同比-M2同比为最近八年最低。
  • 实体去杠杆正在推进，主要针对产能过剩行业、房地产企业及地方融资平台，但对整体融资环境产生负面影响，尤其对基建领域。

• 政策动向：

  • 货币政策边际宽松，未来或出台更多政策缓解流动性紧张。
  • 信贷方面，继续降准置换MLF，提高货币乘数，定向放宽信贷额度。
  • 非标融资在“堵偏门”后，“开正门”政策有所放松。
  • 债券市场加强信用债信息披露，推动市场透明度提升。

关键信息

2. 国祯环保点评

• 股价表现：受环保板块下跌影响，公司股价下跌约19.68%。
• 大股东增持：国祯集团于6月15日通过集中竞价和大宗交易增持公司股份，显示对公司未来发展的信心。
• 行业前景：水污染治理作为“碧水保卫战”的重点，将释放万亿市场空间。
• 订单增长：2018年一季度新增订单同比增长660%，在手订单达96.78亿元。
• 盈利预测：上调公司盈利预测，预计2018-2020年归母净利润分别为3.2亿、4.6亿和6.9亿元，YOY分别为65%、43%、52%。
• 估值：EPS分别为1.05、1.49、2.26元/股，维持“买入”评级。
• 现金流：公司核心业务水厂运营现金流稳健，经营性净现金流经还原后为+3.82亿元，占营收和净利润比例分别为15%和197%。
• 融资保障：公司可通过银贷、ABS等方式确保项目推进，资本金投入有保障。

重要公告一览

• 拓日新能：两个光伏电站项目入选国家第七批可再生能源电价附加资金补助目录。
• 九州电气：两风电场项目入选目录，预计获得电费资金补助合计9,223万元。
• 碧水源：完成第三期股票期权与限制性股票激励计划部分股票期权注销。
• ST锐电：设立全资子公司“海诚子公司”，注册资本1亿元。
• 国轩高科：高管拟增持公司股份不低于200万股。
• 江南水务：大股东一致行动人拟增持1,600-2,000万元。
• 天壕环境：实际控制人增持126.26万股，持股比例提升至23.97%。
• 众业达、洛阳钼业、亿晶光电、泰豪科技、良信电器、鹏辉能源：分别发布利润分配方案或取得专利证书。
• 中国一重：董秘刘长韧辞职。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持四级。
• 行业投资评级：基于行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅，分为看好、中性、看淡三级。
• 说明：报告采用相对评级体系，不构成具体投资建议，投资者应结合自身情况独立决策。

风险提示

• 项目推进不及预期；
• PPP清库可能带来负面影响；
• 信用违约事件频发，需防范风险扩大；
• 实体去杠杆对融资环境的持续冲击。

财务摘要