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央行资金维持低位逻辑与债市展望总结

一、核心诉求

央行今年的核心诉求是降低企业综合融资成本和降低信贷利率，以推动市场部门融资需求尽快回升。由于2022年以来融资需求持续疲软，尤其是信贷增速回落明显，央行亟需通过货币政策手段来刺激经济复苏。

二、主要路径

降低信贷利率可以通过降低银行负债成本或压缩银行利润空间两条路径实现。然而，考虑到当前商业银行净息差已处于历史低位，以及经济中枢下台阶、房地产不确定性增加等因素，压缩银行利润空间的政策空间有限。因此，央行更倾向于通过降低银行负债成本来实现信贷利率的下降。

三、操作方法

降低银行负债成本的三种主要操作方法包括：

• 降低政策利率（如LPR）
• 降低存款利率
• 压低同业存单利率（同业融资利率）

在实际操作中，由于存款利率调整可能影响居民利息收入，且“居民让利”较难实现，因此压低同业存单利率成为央行最常用的方式。4月以来，同业存单利率大幅下行，正是央行持续压低银行负债成本的表现。

四、资金的逻辑

央行将资金维持在低位的核心逻辑链条如下：

1. 资金维持低位
2. 压低存单利率
3. 降低银行负债成本
4. 降低贷款利率
5. 激发市场融资需求
6. 推动经济回升

该逻辑链条表明，央行通过控制资金面来间接影响信贷利率，从而刺激融资需求和经济复苏。

五、短期与中长期资金展望

• 短期资金趋势：
  央行降息已直接降低贷款利率，且上次下调存款利率已超过一个季度，短期内通过压低存单利率来降低银行负债成本的政策诉求有所减弱。因此，资金料将难以明显下行，甚至可能小幅回升。但由于当前资金与存单之间的利差已明显低于历史均值，资金大幅上行的可能性较低。

• 中长期资金趋势：
  随着“降息”逐渐体现在贷款利率的下调中，压低同业存单利率将再次成为央行降低银行负债成本的主要手段，届时资金或将继续下行。

六、债市观点

1. 当前债市态势

• 利率债在更低的中枢震荡，主要受资金面预期和**“稳增长&防风险”政策导向**影响。
• 市场对“降息”表现出做多热情，但预计降息为低频事件，因此利率债难以持续走强。

2. 投资策略

• 当前建议坚持**“票息为主+交易增厚”**的策略。
• 在稳增长和防风险的政策背景下，可适当在交易中寻找机会，实现“守正票息”与“得陇望蜀”的结合。

3. 未来展望

• 经济见顶回落或房地产负反馈发酵将有利于债市重回牛途。
• 随着经济复苏动能减弱，债市可能迎来新的上涨契机。

七、风险提示

• 房地产超预期下行风险
• 疫情反复带来的经济不确定性
• 美联储加息周期尚未结束，可能对国内货币政策形成一定制约

分析师：池光胜
执业证书编号：S1450518100003
联系方式：chigs@essence.com.cn
机构名称：安信证券研究中心