20241213-国盛证券-固定收益点评_全面的会议_政策待落地_7页_599kb

中央经济工作会议政策解读与债券市场展望

政策基调与变化

本次中央经济工作会议明确了2025年作为“十四五”规划收官之年的重要性，扩大内需成为核心任务。相比2023年会议，政策表述从“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”转变为“充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”，并强调科技创新的作用。

财政政策方面，提出提高财政赤字率、增加超长期特别国债、扩大地方政府专项债券等举措，显示出更为积极的财政态度。同时，优化财政支出结构，确保基层“三保”底线。

货币政策方面，保持“稳健”基调但更为灵活，通过降息、降准及央行资产购买等工具进行适度宽松调节。结合2008-2009年大规模宽松政策的历史经验，预计2025年货币政策将保持宽松态势。

内需扩张与房地产政策

会议将扩大内需作为九项重点任务之首，其中消费是首位。首要措施是推动居民收入增长，通过推动中低收入群体增收减负和实现“居民收入增长与经济增长同步”来提升消费能力和意愿。同时提出设备更新和消费品以旧换新作为扩大消费的重要抓手。

在房地产方面，提出“持续用力推动房地产止跌回稳”，通过严格控制新增房地产用地、盘活存量商办用房等方式促进房地产价格企稳。

利率走势与债市策略

会议明确提出利率“先下后上”的走势判断。由于名义利率下行速度跟不上物价下行速度，实际利率仍处于高位，这压制了私人部门融资。只有名义利率继续下行，带动实际利率显著下降，才能提振社会融资规模（社融）。

在当前实体经济尚未企稳的情况下，货币政策还将维持宽松基调，这意味着后续利率可能继续下行。因此，长久期策略仍然是有利选择，预计10年期国债利率可能下行至1.8%以下，1年期AAA存单利率可能降至1.6%左右。

社融拐点是债市的关键观察指标，被视作判断经济企稳回升的重要先行指标。在融资尚未改善前，宏观政策仍会保持宽松，利率具有继续下行的空间。