20250221-国盛证券-固定收益点评_债市大幅波动_如何抵御__7页_599kb

债市波动与哑铃型策略建议

报告显示，近期债券市场波动较大，利率曲线平坦化甚至倒挂达到近年新高。关键表现为短端收益率大幅上行，如1年AAA存单收益率上升133bps至194%，而长端收益率虽有上升，幅度较小，10年国债收益率上行30bps至169%。当前，1年AAA存单比10年国债高出253bps，创2020年以来新高，利率曲线利差极低，显示市场对短端和长端走势预期分歧。

主要原因在于银行负债缺口和央行审慎政策。去年12月和今年1月银行同业存款累计减少43万亿，政府债券融资增加，叠加年初信贷冲规模，导致资金紧张。恶性循环下，银行减少融出、增加存单融资，推升资金价格。央行资金投放有限，去年12月至今年1月累计净投放254万亿，仍不足以弥补缺口，存单与逆回购利差已达44bps，高于历史均值，暗示存单上行空间有限。

基本面方面，春节后基建开复工率较低（仅235%），地产销售疲软，1月信贷放量虽积极，但可持续性存疑。资金持续紧张会增加企业融资成本和银行净息差压力，进而抑制信贷和社融增长。长期来看，基本面稳健需求低利率支持，但当前曲线倒挂加剧了不确定性。

报告建议投资者采用哑铃型策略应对波动：即短端债券（如一个月或三个月短债）与长期利率债（如10年以上或30年国债）组合，短期部分提供票息稳定收益，长端部分对资金敏感性低，净值稳定。此策略在杠杆有限环境下能抵御资金收紧压力，并在经济预期变化时获得收益平衡。当前曲线已极度平坦，存单上行空间受限，建议坚持哑铃型操作以规避风险。同时，需警惕外部风险、货币政策变化和风险偏好恢复超预期等因素。

总体而言，债市波动源于资金面与基本面的双重制约，哑铃型策略能有效管理风险，但中期需关注资金宽松可能性和银行经营压力。知识边界以内，回答严格限于给定文档内容。