20171207-申万宏源-债市日评_12月同存大规模到期_资金面有望平稳过渡_5页_599kb

2017年12月债市分析总结

核心内容概述

2017年12月5日的债市日评指出，资金面整体平稳，但短期存在扰动因素。随着12月同业存单大规模到期，市场对流动性变化的担忧有所缓解，但中小银行仍面临一定的负债端压力。同时，信用债市场表现活跃，收益率波动较大，部分债券出现明显偏离估值的情况。整体来看，债市情绪有所好转，但受监管政策和市场环境影响，短期内难以完全扭转悲观预期。

主要观点

1. 资金面情况

• 流动性净回笼：央行连续三日暂停公开市场操作，净回笼1700亿元，累计净回笼3000亿元。
• 资金利率走势：多数短期资金利率下行，但部分期限利率上行，整体资金面保持平稳。
• 同存到期压力：12月同业存单到期量为22163.90亿元，对中小银行流动性有一定影响，但对整体银行体系影响有限。
• 未来展望：预计央行将继续维持“削峰填谷”的流动性管理策略，后期可能重启净投放操作。

2. 利率债市场表现

• 国债收益率下行：除1Y小幅上行外，其余期限收益率普遍下行，10Y国债收益率报收3.8752%。
• 国开债表现：10Y国开债收益率下行1.98bp，整体收益率曲线保持稳定。
• 非国开政策性金融债：5Y、7Y和10Y收益率均有所回落，显示市场对政策性债的需求有所回暖。

3. 信用债市场动态

• 收益率偏离情况：部分信用债出现明显偏离估值，成交收益率高于估值的债券主要集中在计算机、采掘、商业贸易等行业；低于估值的则分布在非银金融、建筑、房地产等领域。
• 市场情绪：信用债交投活跃，显示市场对部分信用债的需求有所回升，但整体仍存在分化。

关键信息

1. 资金面分析

• 短期资金利率：Shibor隔夜、7天、14天利率分别下行2.10bp、1.70bp、0.70bp。
• 质押式回购利率：R001下行1.66bp，R007上行5.24bp，R014上行0.76bp。
• DR利率：DR001下行1.77bp，DR007和DR014小幅回升。
• 交易所回购利率：GC001、GC007、GC014利率分别下行15.3bp、7.6bp、8.2bp。

2. 同存到期影响

• 同存到期规模：12月同存到期量为22163.90亿元，仅次于9月。
• 发行特征：主要由中小股份行、城商行发行，由大行或农商行持有，属于同业间流动性转移。
• 影响程度：对中小银行流动性有一定压力，但对整体银行体系影响不大。

3. 地产市场动态

• 住宅成交数据：11月主要城市住宅成交面积环比上升5.90%，同比下降13.33%。
• 城市分化：一线城市成交反弹，环比增幅近35%，但同比仍下降；三线城市成交增速放缓。
• 库存变化：库存总量环比上升2.2%，厦门、南京、广州、福州升幅较大，上海降幅最大。
• 市场展望：预计一二线热点城市及周边地产企业相对受益，而三四线城市可能面临销售和房价回落压力。

4. 市场动态与展望

• 央行操作：预计后期将适时重启公开市场净投放，以应对资金面波动。
• 监管影响：流动性新规及去杠杆政策对中小银行同业负债规模形成限制，影响其资金扩张能力。
• 债市情绪：在监管细则未明朗前，债市悲观情绪难有明显改善。

市场关注点

1. 周三市场关注事项

• 一级市场：计划发行130亿元农发债和520亿元附息国债。
• 国际数据：美国11月ADP就业人数、EIA原油及汽油库存；德国10月工厂订单；加拿大央行利率决议。

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总结

12月债市在流动性管理、利率债走势及信用债表现方面均呈现复杂局面。资金面在流动性净回笼与财政投放的双重影响下保持平稳，但短期内存在波动风险。利率债市场整体表现较好，收益率普遍下行，显示市场情绪有所改善。信用债市场则出现分化，部分债券收益率偏离估值，反映市场对不同行业和主体的偏好差异。地产市场在一二线城市表现相对稳定，而三四线城市则面临调控和政策压力。整体来看，债市在去杠杆和监管趋严背景下，短期波动仍存，但长期趋势可能趋于平稳。