深度报告-20230708-天风证券-建筑装饰行业深度研究_中特估专题_建筑央国企估值逻辑梳理_33页_2mb

建筑央国企估值逻辑分析与投资机会

核心逻辑

建筑央国企估值提升的核心在于基本面向上的能力和意愿，主要体现：

1. 基本面向上能力：近年来ROE虽呈下降趋势，但市场份额稳步提升（新签份额由2019年34%升至2022年41%），盈利能力边际改善
2. 改革意愿：2023年国资委考核优化为“一利五率”，将ROE纳入考核指标，引导企业注重经营质量提升
3. 国际业务：“一带一路”十年，东南亚、阿拉伯国家基建需求旺盛，新能源等新基建成为新增长点

关键数据

• ROE构成：资产周转率和权益乘数下降是主要拖累因素，近年逐步改善
• 市场份额：九大建筑央企营收份额从2019年18%增至2022年21%
• 估值水平：主要建筑蓝筹股估值处于2010年以来30%-60%分位数底部区域

投资主线

1. 传统低估值央国企蓝筹：中国建筑、中国中铁、中国交建等
2. 含转型逻辑企业：中国电建、中国化学等ROE有望加速改善
3. 一带一路专业公司：中材国际、中油工程、北方国际等

支撑因素

1. 政策驱动：国资委考核优化、股权激励全面推进
2. 业绩弹性：部分企业业绩持续超预期（如四川路桥）
3. 估值修复：估值处于历史底部，上涨空间充足

风险提示

1. 业绩及基本面变化低于预期
2. 国企改革及转型进度延迟
3. 基建投资力度不足
4. 一带一路推进节奏放缓